公用事业行业:补贴缺口仍在,新增装机短期承压

补贴缺口问题已成为行业最大痛点,短期制约行业估值上限

    补贴缺口问题长期困扰风电板块,导致风电现金流严重滞后,并引发多种政策性风险,致使当前风电估值水平偏低。根据最新风电行业政策,2021年将基本实现陆上风电平价上网,之后补贴增长将得到有效控制,补贴缺口规模逐步清晰。然而目前可再生能源附加费征收标准远无法满足当前补贴需求,解决补贴困境仍需等待行业新政策。

    存量风电运营商:运营效益持续提升,运维费用上升阶段

    我国的风电存量装机规模较大,且占据较优风资源区,未来几年大型运营商仍要向存量要效益。我们认为存量效益将保持稳步增长,基于(1)存量风场风资源优质,弃风限电持续改善,利用小时数上涨空间较大。(2)市场化电量交易规模不会大规模上升,折价幅度有望下降,存量电价保持稳定。(3)运维费用虽进入上升阶段,但整体运营支出率呈下降趋势。

    陆上风电增量:过渡时期增量承压,平价时代迎来新繁荣

    我国可再生能源发展规划未来的稳步推进为风电装机增长打开上行空间。我们认为在2019-2020年间,由于电价下调带来持续降本压力和风电政策限制,短期增量尤其是2018年前核准的标杆电价项目增量会面临一定压力。在平价上网后,随着新增装机摆脱补贴限制,特高压项目帮助打通限电地区消纳通道,以及多方面带动风电投资成本下降,陆上风电增量有望得到释放。我们预计2019/20/21年,新增陆上装机规模为21/21/23GW。

    海上风电增量:核准技术双到位,产能扩张助成本下降

    2018年,我国海上风电在投产能力、开发技术和项目储备等方面取得较大进展。2019年海上风电重要政策陆地,已确立海上风电竞争配置,我国海上风电将进入有序发展期。

    重点公司推荐

    龙源电力(00916.HK):风电运营商龙头,弃风改善最大受益者,海上风电先行者,运营管理能力稳健;新天绿色能源(00956.HK):立足河北省享有区位优势,燃气、风电板块双双快速增长,未来业绩增长可见度较高。

    风险提示

    运维费用上升风险;风资源波动风险:海上风电技术进展缓慢,成本下降不及预期风险;国际贸易形式变化风险。