保险行业:松绑信保合作,稳定险企收益对冲利率风险

哪些变化?--合作门槛、项目要求

    据新华社报道,银保监会向各地银保监局和各信托公司下发了《关于保险资金投资集合资金信托有关事项的通知》,对信保合作全面规范,降低合作信托进入门槛的同时,提高项目资质、投资集中度要求。

    1、 进入门槛:旧规对受托保险资金的信托公司有3点要求:1)近3年公司及高管未发生重大刑事案件且未受监管行政处罚;2)承诺向保险业相关行业组织报送信息;3)上年未经审计净资产不低于30亿元。新规缩短了监管处罚期限要求,将3年缩短为近1年,同时降低对行政处罚认定--未发生“重大”行政处罚即可;30亿净资产要求未变。实际上,尽管截止2018年底满足净资产要求的信托公司据统计共有55家,但绝大部分3年内受处罚,导致保险公司可选仅18家。按新规要求,可投信托范围放松至近1年未接受重大行政处罚,照此定义可投公司将增至42家。

    2、 项目资质:旧规对保险投资项目的资质要求1)基础资产限于融资类和风险可控的非上市权益类资产,其中固定收益类集合信托信用等级不得低于A级;不得投资单一信托或国家禁止行业或产业。2)存在以下情况的信托计划需要在投资后的15个工作日内向保监会报告:若信托存在两层及以上嵌套;基础资产涉及不动产或县级政府平台,融资主体或担保主体信用等级低于AAA级;信托公司或基础资产所属融资主体与保险机构存在关联关系;投资结构化集合信托计划的劣后受益权。

    新规同样将保险资金投资集合信托基础资产范围限定在非标准化债权、非上市权益类资产上,对15日内上报的要求情形未变。但另一方面,1)对信用等级的评判从A级调高到AA级。同时,要求基础资产为非标准化债权资产的集合信托需有增信措施(仅对AAA级且满足盈利或净资产、投资战略重要领域的项目免于增信)。2)新规同时限定禁止将资金信托作为通道、限制险企投资结构化集合资金信托的劣后受益权。3)重新设定投资集中度:除信用等级为AAA级集合信托外,险资投资同一集合信托的投资金额需控制在该信托产品规模的50%内;而险资及其关联方同一集合信托投资金额需控制在该信托产品的80%内。

    有何利好?--对险企:投资扩容+提高溢价力=稳定收益水平 险企投资遵从大类资产配置规定,投资于包括集合信托计、理财产品、信贷资产支持证券、专项资产管理计划、项目支持计 划在内的另类投资账面余额需控制在上季度末保险公司总资产的30%,而对基础设施投资和不动产投资计划的上限需控制在20%以内。由于另类投资结构灵活、投资期限长、优质资产收益稳健,成为了近年来险资配置的主力方向。据保监会,截止2019年5月,保险行业另类投资资产达到6.5万亿元,5年年复合增速33%,远超资金运用余额年复合增速(15%),占总投资资产38.5%。其中,信托产品在2018年三季度末占比近8%,远高于2012年的0.42%。尤其近期,在债券收益率大幅下滑背景下,信托收益率反应滞后、受资管新规影响收益率仍然保持在相对高位,因此配置需求仍然旺盛。然而受可投公司旧规约束,以及优质基础资产的减少,新保合作难以再上台阶。

    新规为保险公司带来更多的标的选择、更高的溢价空间,稳定收益回报、利差水平。需注意到,包含信托在内的另类投资资产配置比例已经较高,新规执行后险企大概率在同类产品间切换(如从理财产品转移至信托资产),而非大幅增配另类资产。同时,险企对信托标的审慎态度(上市险企多要求AAA级)、以及新规对于项目增信要求的提高,使得险企投资更趋稳定而非大幅跃升。保险行业整体在另类投资资产配置比例已接近上限,上市险企另类投资占比17%-26%。以新华为例,尽管信托计划投资资产占比仅为9%,但包括债权计划、项目资产支持计划在内的另类投资比例以达到26%。在可选信托公司增加、项目资产池扩容后,险企信托投资灵活度提高,可通过信用下沉及风险筛查,来对冲利率下行风险。

    敏感性分析:1)投资比例不变:假定当前险企投资资产配比至年底保持不变,且长期国债收益率保持3%以上,当股票基金收益率5%时,上市险企仍能收获5.1%-5.4%总收益率。2)另类投资比例提高:假定险企调高另类资产配置至30%、降低定存及债券投资,则即便长期国债收益率下探至2.5%,另类资产收益同步下滑,险企投资收益率仍可维持5%左右水平。3)悲观情形测算:在动态测算基础上,假设权益资产回报为0,则此时长期收益率在4.5%左右。由此,通过扩容信托投资空间,即便利率水平下滑,有资产挖掘能力、项目选择优势的上市险企通过调整投资结构,也可将收益率维持在精算假设水平上。

    --对资本市场:发挥险资长期投资作用,增加实体企业资金资金供给。放宽信保合作,将保险长线资金与信托项目资产需求匹配,也可进一步增强对实体经济的支持。后续结合保险资金长效机制的政策有望持续出台。

    随险企投资政策的放开、投资预期的稳定,以及保费端的逐渐修复,保险行业利差将逐渐走扩。当前上市险企PEV0.9-1.4倍,仍在历史低位水平,推荐中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险。

    风险提示:政策推进不及预期;市场大幅波动,投资收益大幅下滑;保费改善不及预期。