美欧日央行二十年货币政策回顾及其对中国的启示:难以退出的宽松

货币政策总览:危机后主要央行政策利率大幅下调,短端利率开始面临“零下限”约束,货币政策从常规向非常规扩展,央行资产负债表规模迅速扩张;未来资产负债表绝对规模难以收缩,只有以时间换空间的方式降低资产负债表相对规模(即相对名义GDP的规模);

    美联储:扩表后唯一成功启动货币政策正常化的央行。危机后,美国通过联邦政府加杠杆、联储扩表的政策组合成功实现经济复苏,2014年以时间换空间的方式实现了资产负债表相对规模的下降;2017年启动缩表后资产负债表绝对规模下降,但也将于今年9月停止缩表,资产负债表绝对规模难以收缩;

    欧央行:经历二次衰退,2013年欧央行大幅缩表失败,资产负债表再度扩张,2018年末结束的QE预计也将再次重启;

    日本央行:潜在经济增速放缓,2006年短暂退出宽松,但危机后货币宽松不断加码,资产负债表相对、绝对规模迅速扩张;

    对我国货币政策的启示:随着外汇占款流入的放缓、准备金下调空间的收窄、以及非准备负债的自然扩张,央行需要主动扩表来增强货币政策主动性,以应对经济潜在增速下降阶段。