批发零售行业:苏宁整合家乐福中国,强化快消业务布局

事件: 苏宁易购公告拟以 48亿元人民币收购家乐福中国 80%股权。

    截至 2019年 3月,家乐福中国在国内开设 210家大卖场、 24家便利店,店面建筑面积超过 400万方,覆盖 22个省份的 51座大中型城市,拥有 6个大型仓储配送中心和 3000万会员。家乐福中国 2018年营收为 299.6亿元、 EBITDA5.16亿元、净利润为-5.8亿元,本次交易作价对应家乐福 2018年 PS 仅 0.2X,估值处于较低水平。

    投资建议: 苏宁易购收购家乐福中国 80%股权,超市行业整合不确定性降低,苏宁携手家乐福强化快消品类布局,供应链建设与管理优化有望实现新突破。 建议增持:永辉超市、苏宁易购等。

    苏宁快消攻坚期,携手家乐福打响破局之战。 超市业态与快消品是苏宁必攻之地,核心是把握正确的方式与节奏、提升快消运营效率,需要时间与积累,预计 2018年苏宁快消品规模已达到 100亿元,收购家乐福对苏宁快消品类布局具有战略意义。苏宁与家乐福将围绕门店网络、商品供应链、物流仓储配送等业务进行整合,对苏宁来说: 1)收购家乐福提升快消品类运营能力,强化快消自有品牌开发能力。苏宁小店经过加速展店期目前门店数量已达到 6000家,预计 2019年年底将达到 1万家,下一阶段以供应链与管理效率优化为主,家乐福中国拥有 6个大型配送中心,覆盖全国 51个城市,携手家乐福共同推进供应链建设。 2)丰富全零售业态场景。苏宁收购万达补足百货场景,本次收购家乐福进一步完善大卖场等业态布局,与线上协同实现 O2O 智慧零售在超市品类上的落地。 3)丰富会员生态,提升会员活跃度。家乐福中国拥有会员 3000万,快消高频属性与现有家电、3C 形成有效互补,会员体系融合后能够有效实现促活、提升粘性。

    苏宁收购家乐福中国对永辉有何影响? 2018年 1月永辉曾公告与腾讯控股就对家乐福中国的或有投资与家乐福达成股权投资意向书,市场普遍关注此次交易对永辉超市的影响。我们认为家乐福中国连续多年录得经营性亏损和净利润亏损,收购方将面临业绩改善的压力,且家乐福中国归母所有者权益为-19.27亿元,收购价格为 48亿元,由此带来的商誉也将增加收购方业绩的不确定性。尽管收购家乐福有助于快速扩大收入规模和一线城市经营口岸,但考虑到永辉每年新开150家大店的开店速度以及永辉 MINI 的快速扩张,内生增长足以支撑年化 20%以上的收入增长。永辉不再收购家乐福中国,我们预计公司的资金需求将大大降低,此前拟发行可转债募集不超过 82亿元的方案或将不再推进。

    风险因素: 行业竞争加剧,并购整合不及预期等。