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食品饮料行业周报(第25周):外资再度涌入高档酒,食品龙头攻守有度

类型:行业研究  机构:中泰证券股份有限公司   研究员:范劲松,龚小乐  日期:2019-06-25
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6月组合:白酒表现靓丽。本月推荐组合标的涨跌幅分别为贵州茅台(9.7%)、五粮液(13.53%)、口子窖(4.86%)、中炬高新(3.25%)、伊利股份(7.7%)、绝味食品(7.21%),组合收益率为7.72%。同期上证综指上涨3.56%,组合领先上证综指4.16%。

    白酒:外资流入助力板块回升,继续看好名酒投资机会。本周普飞一批价维持2000元以上,普五一批价维持910元以上,预计后续茅台放量落地后,普飞一批价有望出现小幅回落,但低于1800元难度较大。本周白酒板块表现优异,白酒指数上涨6.99%,领先上证综指3.43pct,且五粮液其中外资是近期行情的重要推动力之一。本周外资对白酒板块重回净流入状态,茅台净流入金额达2.60亿元,五粮液净流入金额达8.39亿元,助力五粮液股价再创历史新高。我们认为,外资青睐白酒板块的核心仍在于对白酒公司商业模式以及未来成长性的看好,当前名酒核心竞争力依然稳固,每年通过稳定的业绩增长来不断消化估值,目前淡季积极梳理价格体系,为旺季放量做好准备,我们依然看好名酒的投资机会。

    山西汾酒:省外高增保障业绩考核目标,品牌梳理加快势能释放。本周山西汾酒召开2018年年度股东大会,我们对重点信息梳理如下:1)关于业绩,2019年是集团与国资委签订考核的收官之年,全年目标在确保20%增速的基础上,争取实现更快增长;2)关于省外市场,截止一季度公司省内和省外占比分别约为52%和48%,公司省外市场继续保持高增长,前五月增速超过50%的省份达22个,华东市场增长迅猛,江、浙、沪增速分别约为90%、200%和150%;3)关于产品,公司正在大力推进品牌瘦身,收回带“汾”字的产品,将于8月之前完成品牌梳理工作,青30提价是为了提升品牌定位,青20不提价是为了保证销量;4)关于渠道,2018年底汾酒终端数量为31.9万家,至5月底已达46.8万家,全年目标是55万家,终端建设正在稳步推进;5)关于和华润合作,公司和华润已就关于营销和战略的两个项目进行对接落地,目前销售公司正在推进雪花渠道的植入工作,预计选取华润190万家终端的5%进行合作。我们认为,汾酒品牌优势在持续放大,产品瘦身有望进一步提升品牌势能,同时省外市场加速增长,19年考核目标有望顺利实现,迎来品牌势能释放的窗口期。

    顺鑫农业:省外市场继续高增,产品结构持续升级。本周我们调研了顺鑫农业的经销商,重点信息反馈如下:1)大本营市场来看,北京市场占比28%,其他市场占比72%,北京市场收入增速超过10%,且北京市场结构升级有所成效,珍品在北京销售额约为3-4亿;2)全国市场来看,目前过亿的市场达22个,主要在长三角和华北地区,其中珠三角体量约为3-5亿,长三角体量约为15-20亿,整体来看今年一季度白酒利润增速约20%,收入增速更快,二季度继续保持平稳增长,全年来看有望平稳上行;3)关于产品结构,大单品陈酿占比43%,三牛约为5%,黄龙约为3%,其他均在2%-3%左右,且近两年以结构升级为主,预计今年量的增速会低于去年,但由于结构升级,预计利润增速会快于量的增速。我们认为,短期来看,省外市场持续高增驱动业绩增长,预计全年白酒收入有望实现25%-30%增长。长期来看,公司当前市占率不到10%,未来有望收割地产酒和竞品的市场份额。

    啤酒:5月啤酒产量下滑幅度收窄,青岛啤酒618表现抢眼。根据国家统计局,2019年5月啤酒行业产量为363.9万千升,同比下降3.3%;1-5月产量为1508.5万千升,同比下降0.2%。行业单月产量继4月出现同比下滑后,5月再次下滑,主要系(1)消化一季度库存;(2)气温同比去年偏低,影响啤酒销量;(3)夜场关店。但5月产量下降幅度较4月的5.6%收窄,渠道调研反馈龙头青岛啤酒6月销量恢复正增长,我们预计公司上半年销量增长2-3%。根据中国酒业协会,天猫618期间啤酒品类成交同比增长60%,青岛啤酒在天猫618当天销售额同比增长630%,6月1日-18日的累计销售额同比增长338%。其中青岛经典500mlx24听大单品销售额过百万,总计销售122万罐。短期视角下,啤酒行业存在部分压制因素:(1)今年5月气候同比偏低,降雨量较大,影响销量;(2)旺季来临新瓶短缺,旧瓶抢夺激烈,部分回瓶率较低的企业成本压力增加;(3)夜场整治关店,而夜场渠道兼具量与利润。但中长期来看,啤酒行业将持续受益吨酒价格提升+内部产能优化+费用投放趋于理性,同时外部存在整合预期,叠加增值税率下降红利,我们仍看好行业持续改善。

    海天味业:品类多元化可期,市场投入逐步增加。公司近期未有提价动作,且成本控制能力强,短期无提价计划。销售端人员调动属于正常行为,市场不必过度解读。(1)分品类看,酱类2018年收入持平,2019Q1恢复至6%增长,目前仍在恢复中;食醋收购镇江丹和醋业主要为保证香醋原产地供货,作为公司第四大品类重视程度较高;公司看好复合调味料行业发展趋,目前已有布局。在品类多元化方面,公司会重点关注市场容量大,缺乏龙头的调味品细分领域。(2)渠道下沉空间仍然广阔,虽然目前地级市覆盖率已达100%,但公司内部考核城市人均消费额指标,较高城市可达到50-60元,而较低的城市只有10元左右,仍有深耕空间。(3)公司将持续加大销售费用投放力度,提升市场占有率。销售费用率从2014年上市时的10.7%提升至2018年的13.1%,但整体看广告量仍较少,且目前新媒体广告形式较多,预计未来五年销售费用率将逐步提升至15%左右。

    伊利股份:龙头强者恒强,品类均衡驱动稳健增长。1)收入稳健较快增长。近期我们渠道草根调研伊利4-5月动销情况,预计4-5月常温液态奶收入增速在13-15%左右,其中安慕希、金典继续维持双位数较快增长。母品牌下伊利纯奶、高钙低脂奶等收入有所提速,主因品牌内部结构升级+渠道下沉和堆头增加,买赠略有加大驱动。奶粉收入增速稳健,大单品金领冠赞助《妻子的浪漫旅行》后维持一季度热销趋势,继续双位数增长。低温和冰淇凌收入增速略有提速。2)成本压力有所缓解,买赠略有加大,结构升级加速。4-5月原奶价格继续平稳上涨,涨幅低于一季度。竞品蒙牛终端买赠幅度较大,低端产品纯奶买赠加大,特仑苏原味99元/2箱(变相折价8-10元/箱),纯甄买赠同样加大,资源聚焦小蛮腰PET瓶。伊利采取部分跟随策略,低端产品买赠加大,高端产品从品牌力出发,买赠相对谨慎,金典原味从55元/箱下降至50-52元/箱,买赠略有加大,幅度小于蒙牛。3)费用投入相对稳健,费用率预计同比下降。18Q2因为蒙牛赞助世界杯,龙头竞争加剧,伊利销售费用率28%位于历史高点,19Q2无大型体育赛事,央视卫视综艺等投入相对稳健,预计广告费用率同比下降,渠道线下费用率稳健,整体销售费用率下降,利好19Q2利润的释放。继续看好伊利业绩长期稳健增长,渠道品牌和管理层战略部署塑造较深护城河,继续推荐。

    投资策略:行业结构性机会依旧明显,即使经济增速下行,运营能力强的企业仍具较好的竞争力和业绩的确定性。参照美国、日本等发达国家的发展经验,消费都是经济增长的绝对主力,中长期领涨。后期减税降费发力以及外资的流入,食品饮料板块有望不断超预期。当下核心上市公司估值不贵,我们长期最看看高端白酒。重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、口子窖、顺鑫农业、洋河股份、山西汾酒等;啤酒板块行业拐点已现,持续推荐华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒;食品重点推荐中炬高新、元祖股份、海天味业等,保健品行业建议关注汤臣倍健,肉制品行业积极关注龙头双汇发展等。

    风险提示:三公消费限制力度加大、消费升级进程放缓、食品安全。

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