轻工制造行业中期策略报告:家具景气环比向上,继续紧握必选龙头

2019年H1行情回顾:春季躁动后聚焦龙头,必选被防御性加仓

    2019年上半年以4月中旬为分界岭,前期演绎了春季躁动的普涨行情,后期演变为聚焦龙头的防御性风格,龙头公司普遍回撤较少,部分优质必选消费品公司屡创新高:劲嘉股份,欧派家居,晨光文具,中顺洁柔,江山欧派涨幅居前。

    家具:倒春寒后有望迎景气度修复,全装时点领先,定制空间更大

    地产竣工今明两年向好提供基本面稳定的基础,预计家具板块基本面下半年环比向上。三季度可期待要素有三:Q3逆周期政策有望修复提振板块估值(全装修链条低估值最受益),去年Q3-Q4(尤其是Q4)行业增速的低基数提供收入增速环比向上的可能性,5月份竣工虽差但全年预计交付无虞,Q3逆周期政策有望推动竣工提速修复预期。预计全装修类公司受益精装房渗透率提升,在竣工拐点出现前率先兑现高增长,定制公司逐渐挖掘到成长之路alpha显现增速有望修复。重点关注:欧派家居,尚品宅配,江山欧派,索菲亚,志邦家居等。

    文娱包装:基于增值税落地,通胀预期与成本回落配置必选消费品

    必选龙头(中顺洁柔,晨光文具,劲嘉股份)具备较强ToC定价能力,在通胀预期抬升与上游成本回落期,利润有望持续超预期,且品类延展空间提供高估值基础(卫生巾,办公文具,新型烟草)。纸包装需求端受贸易摩擦影响较大,利润端受益于上游原材料成本回落,景气修复仍需等待,关注行业龙头合兴包装,裕同科技落地PSCP等新型商业模式进行行业整合。重点关注:中顺洁柔,晨光文具,劲嘉股份,齐心集团等。

    造纸:文化纸龙头安全边际凸显,三季度末基本面有望迎向上拐点

    文化纸两大核心问题在于:需求疲弱导致纸浆价格下跌,原纸下游仍处于去年6月以来的去库存周期;三季度末随文化纸旺季来临与纸浆港口库存有效消化,纸浆价格中长期有望止跌回升,根据库存跟踪周期测算下游可能逐步进入补库存周期。太阳纸业估值具备明显安全边际,利润修复带动ROE触底回升,有望带动中枢PB估值持续抬升向一体化龙头国际纸业对标。

    风险提示

    家居板块:房地产政策调控力度加大,逆周期政策放缓或未出现;重点城市供给改善不及预期;纸板块:经济波动导致下游需求增速不及预期,社会库存增加,小厂供给投放超预期;经济持续性回落影响必选消费品销量与结构;贸易格局变化继续冲击包装需求;原材料价格上涨影响产品毛利率。