游戏行业:拥抱龙头,研发为王

2019年初我们曾撰写报告指出:游戏行业分化挡不住,不仅是业绩的分化,还有估值的分化,板块已经进入龙头时代。站在当前时点,过去5个月行业的发展基本验证了我们的观点,2019Q1随着版号审核放开行业规模企稳增长(2019Q1行业整体收入为584.4亿,同比增长5.1%,移动游戏收入达到377.5亿,同比增长10.3%),但增量基本来自于龙头企业的贡献,行业集中度进一步提升,中小厂商生存压力依旧很大。

    根据5月伽马数据测算,收入TOP10游戏中,6款来自腾讯,2款来自网易,1款来自鹰角网络(《明日方舟》),1款来自乐元素,“腾网”占据了80%的份额,若排除《和平精英》为新游戏(由于是《刺激战场》的翻版),则新进榜单游戏仅有《明日方舟》一款,同时腾讯系游戏中,仅有《完美世界》手游是一款非腾讯自研产品,由完美世界研发,这是大厂之间的强强联合。

    根据易观统计的截至2019年3月回合制RPG游戏月活TOP产品来看,均是早期上线的老端游IP转手游产品,其中《问道》和《神武3》在过去6个月中月活用户复合增长率达到了4.6%和3.9%,老产品不仅没有因为运营时间的增加还衰退,反而逆势增长,TOP产品的月活用户市场渗透率达到82%。

    版号审批政策的不确定性加大了中小厂商的资金负担,我们预计2019年下半年中小厂商的新产品将会继续大幅减少,政策端强制性的提质控量也势必进一步压缩中小厂商生存的空间,充分利好拥有较强研发能力的大公司,一方面产品丰富且过审的概率更大,另一方面资金优势明显,可以抵抗政策的不确定性。

    游戏龙头公司经过一轮回调估值处于历史底部,当前位置性价比凸显。

    推荐关注:腾讯(港股)+网易(美股),A股推荐关注完美世界(内容储备丰富,产品爆发年,国内游戏研发龙头)+吉比特(在MMO领域积累明显优势,Roguelike、二次元等细分垂直领域国内领先)。

    风险提示:政策端风险,版号审核持续延期。