非银行金融行业:减税释放保险业绩,科创板进入冲刺阶段

本周券商板块跑输沪深300指数和非银板块。我们认为,券商板块短期内或延续震荡行情,但长期向好趋势不变,长线投资者可在回调中择机逢低布局龙头券商。

    本周证监会副主席阎庆民在2019金融街论坛年会重申,要充分发挥好科技创新、科创板对科技型创新企业的支撑功能,证监会将以落实以信息披露为核心的证券发行注册制作为当前的首要工作。下周三科创板上市委将召开第一次审议会议,若有公司通过审议且提交证监会注册,证监会注册需在20个工作日内完成,这意味着科创板首家上市公司有望在6月中下旬出炉,快于市场预期。与此同时,证券业协会发布了《科创板首次公开发行股票承销业务规范》,明确了科创板主承销商的各项行为规范,为科创板的顺利开闸保驾护航。我们预计2019年科创板公司IPO融资规模为1150亿元(含超额配售融资规模),为证券业带来投行、投资和经纪业务的直接增量收入合计65.82亿元,相当于证券业2018年营收的2.47%。短期来看,6月券商板块上行动力不足、下行空间有限,或维持横向震荡行情,主要原因有两点。(1)中美贸易摩擦加剧,叠加利率上行,将共同抑制股市估值水平,导致高Beta券商板块上行动力不足。(2)若股市持续下行,股票质押平仓风险将死灰复燃,监管层需采取托市措施予以对冲,从而给予券商板块隐性的“政策底”。

    长期来看,下半年由流动性宽松和资本市场改革带来的券商板块边际改善仍值得期待。(1)流动性宽松方面,下半年宏观经济增速仍有二次探底可能性,需要全局性的货币政策宽松予以对冲,而海外长期债券利率下行、国内通胀率见顶回落将为上述操作创造条件。(2)资本市场改革方面,多项改革政策已箭在弦上,科创板、衍生品、对外开放、托管结算、再融资等业务领域陆续放开,证券业有望持续从新业务中收获增量业绩。

    综上,我们维持券商板块“短空长多”的观点不变。经过前期调整,申万券商板块市净率回落至1.44X,龙头券商市净率普遍在1.1X-1.5X之间,配置价值显现。我们建议投资者关注综合实力突出、风控制度完善的龙头券商,随着资本市场改革的推进,龙头券商可优先承接政策红利,首要关注中信证券、华泰证券。

    保险业观点

    本周保险板块跑赢沪深300指数和非银板块,本周保险股估值提振的催化因素是《关于保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策的公告》政策的颁布,新规规定保险公司发生的与其经营活动有关的手续费及佣金支出在计算应纳税所得额时准予扣除的部分为不超过(全部保费收入-退保金)*18%,与此前规定寿险10%、财险15%的抵扣比例上限相比,分别提高了10pt./3pt.,将有效减轻保险行业税负,直接释放净利润,全面利好保险行业!根据2018年数据测算,人身险业务方面平安、新华保险、中国太保、中国人寿,净利润增幅分别为15.3%、22.5%、24.4%、43.5%,敏感性排序为中国人寿>中国太保>新华保险>中国平安。财险业务方面,中国平安、中国人保、中国太保,净利润增幅分别为15.1%、18.8%、28.6%,敏感性排序为中国太保>中国人保>中国平安,从公司总体层面来看,手续费及佣金抵扣比例上限提高后,各公司2018年净利润增幅分别为中国人寿(43.5%)>中国太保(23.6%)>新华保险(22.5%)>中国人保(19.9%)>中国平安(9%)。代理人规模方面二季度不必过于担忧,各公司采取增员措施加大代理人建设,留存率及人均产能向好。长端国债利率持续小幅震荡,短期上下行空间不会过大。保险股估值持续低位,当前0.8-1.1倍P/EV,合理估值区间1-1.5X,推荐关注新华保险、中国人寿、中国太保。

    推荐股票池

    证券:中信证券、华泰证券

    保险:新华保险、中国人寿、中国太保