2019年3月货币金融数据点评:社融、信贷大超预期,利率债面临较大调整压力

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    中国人民银行4月12日发布数据显示,3月末新增社会融资规模.86万亿元,新增人民币贷款1.69万亿,新增人民币存款1.73万亿元。广义货币(M2)余额188.94万亿元,同比增长8.6%。数据要点:

    非标融资与地方专项债同比改善明显,社融超预期。

    3月份新增社会融资2.86万亿,环比多增2.16万亿,同比多增.28万亿,大幅超出市场预期。存量社融规模同比增长10.7%,较2月提升0.6个百分点。

    从结构上看,除了贷款项同比改善明显外,受益于监管趋缓以及地方债发行节奏提前,表外融资与地方专项债均有明显改善。2019年月非标融资同比多增3353亿,地方专项债同比多增1004亿。

    票据融资环比下降,企业贷款环比、同比均大幅改善。

    3月份新增人民币贷款1.69万亿,同比多增5700亿。其中,居民部门贷款增加8905亿,同比多增3172亿元;企业部门新增10700亿,同比多增5047亿元;非银金融机构减少2705亿,同比减少2519亿元。

    从部门看,居民部门贷款同比改善主要来源于短期贷款,占了三分之二,这与银行消费贷业务发展较快一致。企业部门中票据融资环比下降较多,说明央行的整顿起到了一定效果,但是去年基数过低,票据融资同比仍然多增1097亿;与实体经济密切相关的企业短期贷款与中长期贷款环比与同比都出现了改善,这意味着金融支持实体经济的努力开始取得了成效。

    3月信贷大幅投放转化为存款,单位活期存款增速大幅反弹推升2增速。

    3月份新增人民币存款1.72万亿,同比多增2100亿。其中,企业与居民部门增加,政府与非银金融部门减少。累计观察一季度,新增存款6.3万亿中绝大部分来自居民部门,占比达96%。企业部门因为发放年终奖,财政部门因为大幅支持以支撑基建,增量均很小。

    3月份M1同比增速4.6%,较2月的2.0%大幅反弹,企业短期贷款楷体大幅投放增加了单位活期存款余额。这也促使M2增速反弹,3月份M2同比增速8.6%,较上月提升0.6个百分点。

    总需求改善前提下,社融增速反弹才会导致经济企稳反弹。

    3月份票据融资被整顿,企业、居民部门获得大量贷款,金融支持实体经济成效更为明显。另外,监管放缓、地方债提前发行导致表外融资同比改善明显,社融存量增速再次大幅提升。

    社融增速反弹是否必然导致经济复苏尚未有定论,如果总需求好转,企业拿到资金投资扩产,居民拿到资金消费,经济确实会走出衰退。但是如果总需求没有好转,企业、居民拿到资金进入虚拟的金融投资,经济数据未必会改善。

    当前利率债面临较大调整压力。

    在总需求是否根本好转被证实之前,利率债行情对于这样的货币金融数据理解大概率是偏悲观的。结合出口数据的超预期,通胀水平回升,债市目前面临较大的调整压力,至于是否牛熊切换,还需要持续跟踪经济的运行。风险提示:

    去杠杆力度加强;

    肉禽涨价导致通胀预期起来。