4月金融数据点评:财政前倾,稳定社融增速

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    中国人民银行公布2019年4月金融数据显示,4月末,广义货币(M2)余额188.47万亿元,同比增长8.5%;狭义货币(M1)余额54.06万亿元,同比增长2.9%,增速分别比上月末和上年同期低1.7个和4.3个百分点;初步统计,4月份社会融资规模增量为1.36万亿元,比上年同期少4080亿元。4月末社会融资规模存量为209.68万亿元,同比增长10.4%。

    点评

    M1增速转弱,货币增长仍待内生经济增长动力回暖。4月末,M2同比增长8.5%,符合市场预期。M1同比增长2.9%,增速比上月末低1.7个百分点,较1季度回暖之后再次回落。非标出清速度慢于市场预期和央行严控票据套利,导致流动性边际收缩,对实体经济现金流产生负面影响。我们预计,在非标融资存量风险缓慢出清之后,M1增速将重新回升。

    贷款增速降低,票据融资是核心贡献项。4月新增人民币贷款1.02万亿元,同比少增1615亿元,低于市场预期。其中票据融资同比多增1851亿元,是新增人民币贷款的主要贡献项。短期和中长期企业贷款,同比多减2154亿和少增1845亿,是新增人民币贷款的最大拖累项。主要原因是一季度放贷前倾,导致前三个月短期贷款和中长期贷款同比多增显著。随着贷款计划的执行,额度指标的不断降低,公司信贷存在增速继续缓慢下滑趋势。同时也侧面反映企业流动性仍然维持紧平衡,产能扩张动力不足。

    新增社会融资规模不及预期,非标融资规模继续下滑。4月份社会融资规模增量录得1.36万亿元,低于市场预期。全口径社会融资规模存量同比增长10.4%,较上月下降0.29个百分点。公司口径社融增速8.79%,较上月下降0.31个百分点。其中人民币贷款同比少增2254亿元,是新增社融最大拖累。受财政前倾影响,地方债同比多增871亿元,是新增社融最大贡献项。非标融资三项下降1427亿,同比多减1305亿。从结构来看,委托贷款仍保持每月1200亿左右规模下降,信托贷款规模逐步回升,非承兑汇票受监管收紧影响,显著下降。考虑到委托贷款在非标融资余额占比超过40%,我们以2012年委托贷款在社融规模中的占比作为合意委托贷款规模估算,预计旧口径社融增速回升,仍要等到2季度末。

    结构前倾,警惕回落风险。按照2018年的贷款额度推算,今年一季度,新增贷款规模已经超过全年额度40%,而地方债也有显著前倾的迹象,部门融资结构前倾虽有利于上半年的信用和经济稳定,但为下半年带来了一定的不确定性,警惕信用冲高回落风险。

    风险提示:政策出现超预期变动;经济复苏不及预期;出现黑天鹅事件。