基于Wind预期、PPI、贸易摩擦三个维度:2019年A股盈利预测

根据 WIND 一致预期: 2019盈利增速有望在-5%至-10%根据 WIND 一致预期的盈利预测, 2019年全 A 非金融非石化盈利增速有望维持在-5%至-10%的区间。Wind 一致预期的盈利增速对 A 股盈利实际增速具有较好的指引作用。 2019年全 A 非金融一致预期净利润增长率达到历史低点附近,预示盈利增速仍可能负增长。但从 2016-2017年盈利累计上升幅度和 2017年 ROE 水平看,本轮高点盈利基数并不很高,且盈利下行周期的幅度有收窄趋势,考虑到 2018年第四季度盈利基数较低, 2019年盈利增速有望维持在-5%至-10%的区间。

    根据 PPI 的预期: 2019盈利增速约-10%考虑 PPI 与盈利增速的关系, 2019年全 A 非金融非石化盈利增速约-10%。

    PPI 变化趋势与 A 股盈利增速具有较强的一致性。 2019年 PPI 预期值为 0.43,较 2018年实际值下降约 3个百分点,预示 2019年盈利增速仍有下行压力。本轮 PPI 上升周期中 PPI 上升幅度高于历史其他周期,且 2018年以来 PPI 下行幅度相对较弱。但考虑到供给侧改革因素,本轮 PPI 低点可能不会如此前周期一样转负。同样考虑到 2018年第四季度上市公司盈利基数较低,预计 2019年全 A 非金融非石化行业盈利下行幅度约 10%l 根据贸易摩擦对出口的影响:2019盈利增速将在贸易摩擦影响下下降 7.5~9.5个百分点当前情形下( 2500亿美元商品加征 25%关税,中性假设), 全 A 非金融石油石化盈利增速将下降近 8个百分点。 340亿、 160亿、 2000亿清单加征关税对中国出口额影响的弹性系数分别为 1、 1.4、 1.8,假设尚未加征关税部分弹性系数为 1.5,则乐观、中性、悲观情形下,贸易摩擦将导致 2019年中国对美出口额同比-11%、 -22%、 -40%,对应 2019年中国总出口同比为-4%、 -9%、 -16%。

    制造业盈利增速与出口增速趋势相关度较高,根据一季度制造业扣非利润率估算出,三种假设下 2019A 股制造业盈利增速为-10.8%、 -11.5%、 -12.7%,进而测算 2019年全 A(非金融石油石化)扣非净利增速同比变化-7.5%、 -8.2%、-9.5%。

    综合考虑,我们预计 2019年全 A(非金融石油石化)归母净利增速在-12%至-19%区间。

    风险提示: 中美贸易摩擦加剧, 国内经济不及预期, 数据和模型存在局限性