海通证券:靠什么支持创新?收货币、减税、以及健康的资本市场!

美国科技领先,全靠资本市场。一个典型的科技公司诞生的过程是这样的:

    首先是创始人成立公司,随后 PE、VC 等股权投资基金进入,之后再经过多轮融资,最后成功上市。而美国股市对于企业成长的激励十分充分,与此同时,美国股市的惩罚机制也极其完善,拥有严格的退市制度。在优胜劣汰的激烈竞争之下,美国的科技企业投入巨额资金进行研发创新,以获得不断的成长。所以,美国繁荣的股票市场就好比是一片蓝海,帮助美国孕育了无数的科技创新企业。正是依托于发达的资本市场,美国的科技一直领先于全球。

    曾经货币超发,科技创新乏力。但是回顾美国的经济历史,虽然其在科技上一直领先于全世界,但也并非一帆风顺,曾经在 1970年代遭遇了巨大的挫折。经过 70年代之后,美国股市的领头羊几乎都从科技公司变成了油气公司。主要的原因在于货币超发,导致物价飞涨投机横行,而企业失去了研发创新的动力。由于物价的飞涨,70年代的美国居民热衷买房,富豪热衷商品投机,当时邦克.亨特凭借投机白银一度成为美国首富。

    收货币及减税,创造科技时代。而正是在 1980年,美国又重新开始了新一轮科技时代。而美国 1980年发生的最大变化,就是那一年里根竞选美国总统。里根认为美国经济陷入滞胀的根本原因就是货币刺激,而他给美国开出的药方是“供给学派”,其核心思想是两大内容:一是降低货币增速,二是大幅减税。正是得益于里根新政,美国的货币增速大幅下降,泡沫投机得到抑制,与此同时利率下降提升股市估值,减税提升企业盈利,之后美国股市开启了近 40年的超级大牛市,进而培育了一代代优秀的科技公司。

    举债催生泡沫,抑制研发创新。看完美国创新的曲折历史,其实就可以理解中国和美国科技产生差距的原因。美国 70年代的货币增速高达 10%,而中国过去 10年的广义货币 M2平均增速高达 15%。美国 70年代物价飞涨、房价大涨。而中国虽然过去 10年的名义物价涨幅不大,但房价涨幅很大。在货币超发的环境下,金融、地产和能源这些行业赚钱最容易,18年中国上市公司净利润为 3.3万亿,其中约 2/3属于金融、化石能源和房地产等三大行业。但这些行业几乎都没有研发投入。因此,在货币超发的环境下,资金流向了金融、地产等行业,但这些行业的企业只赚钱而不研发,其实就使得中国企业的研发投入受到严重拖累。

    不走举债老路,发展资本市场!其实总结来说,就是工业化可以靠钱砸,但是创新一定要靠人。所以要想创新发展,那么就应该用政策来吸引人才,激励人才。总结美国的经验,要转向创新发展,其实需要做好三件事:首先是要戒掉货币超发,其次是要大力减税,最后是要发展健康的资本市场。美国之所以能成为全球的金融中心,就在于其制度的领先,允许亏损企业上市、允许同股不同权,所以全球的诸多优秀企业都去了美国上市。我们相信科创板是重大的制度创新,将会极大地助力中国创新企业发展,健康有效的资本市场将是中国金融供给侧改革的重要内容,也是中国科技创新的希望所在。

    因此,虽然短期来看我们在贸易摩擦中受到美国的技术霸凌,但这几年我们的去杠杆、大力减税降费都是正确的选择,而且未来资本市场将转向“宽进严出”,助力中国企业研发创新。只要不走举债发展老路,那么从长远来看,我们就无惧美国的压力和挑战。