汽车行业周报:终端摸底,静待行业拐点到来

本周行业复盘。本周申万汽车板块涨幅为-2.98%,排名23/28,年初至今涨幅+8.18%,排名24/28。年初至今涨幅排名前三的个股为江铃汽车(+99.61%),中通客车(+92.81%),亚星客车(+84.67%);跌幅前三的个股为斯太尔(-51.67%),*ST猛狮(-50.87%),*ST斯太(-41.21%)。当前时点我们认为行业短期或面临政策等因素扰动,但终端实际需求逐渐企稳,边际逐步改善。从投资逻辑来看,我们认为投资顺序为:1)销量预期好转带来整车厂估值修复(一季度已经反映);2)终端反转预期兑现使得整车厂EPS修复以及零部件企业的估值修复;3)行业资产负债表修复带来的零部件企业EPS修复。

    本周终端售价降0.24%,折扣率提升0.22PCT。本周终端整体折扣率为9.69%,环比+0.22PCT,整体终端价格为15.56万元,环比-0.24%。分车型看,轿车/SUV/MPV的终端折扣率分别为11.25%/8.38%/3.60%,环比+0.20/+0.25/+0.20PCT,终端价格14.46/16.88/16.90万元,环比-0.22%/-0.27%/-0.21%。分品牌看,自主/合资/豪车的折扣率分别为8.39%/10.24%/7.91%,环比+0.13/-0.06/-0.48PCT,终端价格分别为9.51/14.63/35.17万元,环比-0.30%/-0.07%/-0.59%。

    4月乘用车零售销量同比-16.9%。乘联会发布4月销售数据,其中零售销量同比下滑16.9%(前值为-11.7%),批发销量同比下滑17.4%(前值为-9.2%)。中国汽车流通协会发布的4月份汽车经销商综合库存系数为2.0,同比上升20.5%,环比上升11%,库存水平位于警戒线以上。投资建议。我们认为行业销量同比下滑幅度扩大或是受到多地国六提前实施,渠道集中清理国五库存影响。根据我们统计目前已经有13个省(市)地区宣布将国六实施时间提前,其中北京提前到2020年1月,其余省市包括上海、天津、山东、河北、河南在内的多个汽车销售大省(市)提前到今年7月1日。主机厂将会在国六正式实施前集中清理国五库存,因此对批售数据有较大影响,同时国五车型保值率下滑也部分影响终端销量。

    三周期拐点临近:我们认为国五出清将在6月加速执行,同时叠加国六加库存的过程,6月销量有望回暖。中期:考虑到国五和国六将在7月切换,不排除在6月出台刺激政策的可能性,下半年由于低基数原因,车市将迎来中期拐点。长期:未来到2025年,我们认为出口作用将开始凸显,助推行业复苏。整车目前处于底部,预计将迎来新的一轮行业复苏,年初的估值修复将过渡到EPS修复,推荐江铃汽车,建议关注吉利汽车、上汽集团;终端销量好转预期下,将扭转对产业链盈利能力的预期,建议关注质地优秀前期滞涨的零部件细分行业龙头的保隆科技、宁波高发、新泉股份、万里扬等。

    风险提示:汽车销量低于预期;中美贸易波动或对整车价格盈利带来影响。