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基建行业2018年回顾及2019年展望:整体难超预期,关注重点领域

类型:行业研究  机构:招商证券股份有限公司   研究员:招商证券研究所  日期:2019-05-24
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基建行业2018年回顾及2019年展望:行业整体难超预期,关注重点领域

    虽然2019年预计基建投资增速复苏,但已在市场预期之内

    我们预计大型建企2019年增速缺乏弹性,现金流预计进一步吃紧

    关注高增长轨交板块和高成长、现金流改善的标的,首选城建设计(1599HK)和中建国际(3311HK)

    大型建企2019年增速难超市场预期、现金流是风险点

    2018年大型建企在收入端表现出了强劲的韧性,2018年基建固定资产投资同比增幅下降15.2个百分点至3.8%,但大型建筑企业的平均收入增速仅下降1.5个百分点至6.7%。我们预计2019年基建固定资产投资完成额增速将回升至14%,但我们认为行业负面因素也在持续累积。1)大型建企在2018年表现出的收入韧性,意味着市场低迷的情况下收入向龙头集中,但也预示在2019年基建投资完成额回升后,大型建企的收入弹性将较差。2)大型建企的现金流明显恶化,我们认为短期因素是由于2018年资金面紧张,大型建企为保开工牺牲了一部分自有现金流,长期的因素是中国推进PPP导致业务模式的转变,由于大型建企的腾挪空间有限,我们并不认为现金流问题会在短期内得到明显改善。3)中国基建总量瓶颈接近,海外市场空间有限。综合上面的负面因素,我们认为大型建筑企业的估值持续提升面对较大阻力。

    地铁仍是发展最快的领域,首选城建设计

    2018年末政府开始积极强调基建补短板,但我们看到总基建投资并没有快速大幅增加,同时2019年铁路、公路和水运的投资额预计与2018年持平,我们认为选择优势子板块变得尤为重要。我们认为地铁将是在未来数年中增速最快的基建子板块。根据轨道交通协会的统计,2018年城轨运行里程为5,159公里,而2025年的长期规划已达1.4万公里,而随着城市化率的提升、城市人口和经济的内生增长,规划里程还将不断提升。同时我们认为由于城市地铁每一阶段的规划往往覆盖5年,2019-20年将是新一轮规划的集中释放期,我们持续看好城市轨交设计龙头,城建设计(1599HK)。公司目前股价对应4.3倍2019年预测市盈率,处于历史低位。公司目前股息派发率维持在27%以上,预计2019年的股息率超过4.5%。虽然公司目前流动性较差,但基于有吸引力的估值和股利率水平,我们仍维持买入评级。

    综合性建筑企业则偏好有成长性,现金流持续改善的标的

    综合性建筑企业中,我们首选中建国际(3311HK),虽然公司由于2018年国内业务重心转至高现金周转的BT与投资拉动项目,导致核心净利润增长低于预期。但我们认为战略转型的负面影响已基本被市场消化,且2018年的低基数为未来增长提供了更大的空间。公司2018年国内业务收入为250亿元人民币,而大型建企收入规模为4-6千亿元人民币,公司业务拓展空间依然巨大。同时公司50%的收入来自港澳地区,公司亦是香港和澳门最大的建筑商,预计受益于粤港澳大湾区的建设。

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