铂金行业深度报告:燃料电池拉动显著,铂金有望再创辉煌

短期看好铂价修复,长期需求拉动利好铂价。 近期铂族元素中钯价大涨,而贵金属金银价格也呈上涨趋势,从历史上看, 铂与黄金价格相关性高、且铂与钯在工业和投资层面均有一定的替代性; 当前铂金价格、 铂钯价格贴水扩大,铂的价值被显著低估; 同时交易所、 ETF 多头活跃度提高, 反映市场对铂的投资热情提高,铂价有望在近期得以修复;而中长期看,燃料电池对工业需求的拉动更是支撑铂金价格的有力因素。

    铂族金属储量稀少,分布高度集中于南非。 铂族金属(PGMs)包括铂、钯、锇、铱、钌、铑六种元素,其资源储量较黄金更为稀少,全球铂族金属储量共 6.9万吨, 91%集中于南非,分布高度集中。 由于铂族元素具备相熔点高(1500℃以上)、抗腐蚀性强、催化活性良好等特点,因此被广泛运用于汽车催化剂、化工催化剂、石油催化剂、燃料电池、首饰等领域。

    供给端:矿产铂增量有限,回收铂将有增长,全球总供给或将小幅提升。

    铂族元素中铂的储量最为丰富,约 3.7万吨。铂金的供给 72%-78%为矿山产铂,其余为回收铂。矿产铂方面,全球年产量约 200吨, 70%来自于南非,同时,铂矿企业的集中度也很高,前 5大企业产量占全球总产量的比重可到 80%以上,根据这些企业已披露的 2019年产量规划,预计今年矿产铂产量同比基本持平。回收铂方面, 62%的回收铂来自于汽车尾气催化剂,以汽车报废年限 12-15年计算,预计 2000-2007年间销售的汽车将是近期主要的报废车辆,而这一时期全球柴油车催化剂铂金含量急剧增加,因此预计 2019-2020年汽车尾气催化剂的铂回收量将进入高峰期。

    需求端:传统需求增长稳健, 燃料电池汽车带来巨大增长空间。 铂金下游主要用于汽车、首饰、工业、投资四类领域。其中:

    燃料电池汽车是铂金最大的需求增量。 随着全球燃料电池汽车的快速发展, 将大幅提振燃料电池中铂催化剂的需求。 2017年燃料电池催化剂用铂量不到 1.2吨; 经测算, 假设 2020年全球燃料电池汽车渗透率可达 1%(假定全球载客汽车数量为 1.05亿辆),单车铂含量 17.5g,则需消耗铂18.38吨,占 2017年全年铂总需求量的 7.4%,对铂需求带来显著的边际增量。

    国内尾气催化剂需求有所提升。 汽车需求占比 37%-41%, 主要用于尾气催化剂领域,随着国Ⅵ、欧 6等标准实施,尾气催化剂中的用铂量将相应增加, 对冲柴油车份额下降导致的尾气催化剂需求下滑,预计未来 2年国内汽车需求将有所提升。 另外, 钯价大涨引发铂对钯的替代, 或将成为2020年后尾气催化剂领域对铂金新的需求增量。

    首饰需求整体平稳。 首饰需求占比 31%-38%,中国需求量最大,首饰需求与金属价格、经济增长相关,预计 2019-2020年中国首饰需求企稳,印度等其他地区或有小幅增长,整体需求平稳。

    投资需求有望回升。 近期铂 ETF、交易所持仓均有上升,反映了市场对铂金的投资热情在回升,预计 2019年投资需求有望增长。

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    风险提示: 回收铂供给增长超预期,铂金传统需求增长不及预期, 燃料电池汽