钢铁行业钢铁集团专题之二:山钢集团,盈利能力渐强、但净利率仍较低,转型发展渐提速

一、山钢集团:国内第九大钢铁集团,钢铁生产经营为主、“1+N”多元化发展截至2018年9月,山钢集团第一大股东为山东省国资委、持股70%;具备2540万吨粗钢产能,如若日照钢铁精品基地项目全面投产,公司粗钢产能规模将达2970万吨,位列全国第六(不考虑其他钢厂产能增减)。业务方面,公司呈现钢铁为主、钢铁产业链周边为辅,2018年前三季度,钢铁业务营收和毛利占比均超50%,钢铁产业链相关板块如耐材、矿业等营收、毛利和毛利率变化基本与钢铁一致;金融板块的盈利的周期性异步于钢铁板块。

    二、钢铁:产品、区位优势渐显,降本增效削弱成本劣势,注意部分产能搬迁、限产及在建转固致盈利波动产能均位于山东(钢材净消费省),产量占山东省产量比重超30%,省内营收占比超80%;钢材产能2542万吨,品类齐全、长材与板材占比接近6:4(日照钢铁项目完全投产后结构占比接近5:5)。原料:矿石对外依存度近九成、内部自供比例有望提高,焦炭自供比例约九成,采购主要集中于大型矿石供应商、市场化定价。盈利:行业景气持续、叠加公司产品升级、降本增效,吨钢毛利自2015年的131元/吨攀升至2018年前三季度的717元/吨;横向来看,创收、创利能力均持平或优于中位数。未来钢铁产业重心沿海转移,装备结构、产品结构持续优化升级。风险点:27%粗钢产能处秋冬季错峰生产区域,日照达产竣工仍需持续资金投入、在建工程转固增折旧费用。

    三、金融:创收、创利、风控能力强,周期随证券金融行业波动、异步于钢铁金融板块包括中泰证券、财务公司、山钢金控等公司,其中中泰证券是金融业务主要组成部分、创收和创利的主要来源。中泰证券的经营业绩多项指标处于行业前列(12-18名),依托地域优势及地方性政府政策支持,中泰证券在山东省内业务优势非常明显;叠加中泰证券业务结构体系健全、体制机制市场化程度高、风险管控能力强且持续抬升,多因素夯实其盈利的持续性。长期而言,其盈利随证券行业周期、异步于钢铁。财务公司为成员单位提供金融服务,资产规模持续扩张、业务规模不断增大、盈利能力较强。山钢金控致力于打造为具有产融结合优势的“大金控、大资管、全牌照”金融控股集团。2017年,中泰证券和财务公司分别实现净利润18.96亿元和2.09亿元。

    四、财务分析:经常性业务盈利逐步改善,但受累期间费用高企、净利率仍处于较低水平;短期经营活动现金流入稳健、投资现金仍将净流出、外部融资依赖强,长期日照投产放量、获现能力或逐步增强;资产运营效率偏低、资金占用较多;资产负债率偏高、净利润波动较大、资本开支较大、非营业利润波动较大。综合而言,山钢集团盈利能力渐强、但净利率仍较低,转型发展渐提速。

    五、风险提示:宏观经济超预期下行;负债规模较大及资产负债率偏高风险;资本开支压力较大、投资活动持续净流出;环保政策弱化产能及产量的确定性。