银行业真正看懂银行一季报:营收高增长是否可持续

19Q1上市银行业绩总览:营收高增长,各项指标稳步改善。

    1、业绩高增长:19Q1上市银行营收、拨备前利润、归母净利润增速分别环比18Q4提升6.7pc、3.9pc、6.5pc至16.1%、17.0%、6.3%。其中:其中,股份行业绩改善最明显,收入增速超20%,利润增速高达10%;中小行(城商行、农商行)业绩维持高增长,营收增速超25%,归母净利润增速超13%,PPOP增速则维持在30%以上;国有大行利润增速环比有所提升,整体较为稳健。

    2、财务指标稳步改善:1)净息差多数提升。14家披露数据的银行中11家银行较18年全年稳步上升,其中中小行受益于同业资金利率下行,上升幅度更大。2)存贷款高增长。Q1上市银行总资产稳步增长3.57%,其中贷款增3.97%。负债端存款增长亮眼,尤其城商行、农商行Q1单季度存款增速分别高达8.5%、8.7%,其中宁波、常熟银行增速高达16.7%、14.7%,均已超过去年全年。3)资产质量稳步改善。上市银行不良率环比下降2bps至1.52%,拨备覆盖率稳步提升6.8pc至208.1%。

    关注点一:营收高增长能否持续?1、一季报银行业营收增长亮眼,但这其中受到一些偶然性因素的扰动:1)国有大行:口径问题带来扰动。保险业务的收入计入“营业收入”,成本则分开计入“营业支出”,并非净收入的概念(如工行19Q1营收增速高达19.4%,但剔除这一因素影响后收入增速降至约10.7%);2)纯A股上市银行:IFRS9会计准则切换带来的一次性影响。由于更多的资产被重分类至“以公允价值计量且变动进入当期损益的金融资产”(如18年准则切换的建行其规模大幅增加20.3%),一方面使得公允价值损益科目波动变大,另一方面其部分利息收入调至投资收益,这对19Q1营收增速带来一定扰动,如城商行整体28%的营收增速中,其他非息收入贡献了22.6%。

    2、剔除其他非息影响后,上市银行整体营收增速(即仅考虑利息净收入、手续费及佣金净收入)降至9.7%,但环比18Q4仍提升3.16pc,表明银行实际经营层面仍有所改善,表现在为息差同比提升、生息资产规模同比高增、手续费及佣金净收入回暖。

    3、展望未来:1)息差改善动能减弱。虽然实体流动性边际收紧或使得票据价增量减,减缓对贷款利率的压制,但由于降准不确定性加大、同业利率易上难下等或对负债成本不利;2)生息资产规模增速仍将稳中略升,但由于信贷投放力度从18Q2开始加大,因此19Q2后同比低基数效应有限;3)手续费及佣金净收入:代销托管等业务与资本市场挂钩,理财业务需关注子公司落地及监管边际压力。

    关注点二:多提的拨备都去哪了?19Q1首次进行准则切换的19家上市银行资产减值损失同比增速高达72.2%,但拨备覆盖率仅提升3.2pc至245.9%,主要原因或在于IFRS9准则切换下,非信贷资产(如投资类资产)需与贷款一起改为采用更为严格的预期损失法,加大了计提力度,并不直接体现在拨备覆盖率上。但整体看,银行非信贷资产的拨备安全垫实际有所提高,风险抵御能力也更强。

    投资建议:一季报上市银行业绩增长表现亮眼,即便剔除其他非息项的扰动后,整体营收增速仍稳步提升,实际经营层面稳步改善。特别是业绩增长稳健的优质银行(招行、宁波、常熟等)业绩增速受偶然性影响较小,预计未来业绩仍将保持稳健高增长。当前板块估值水平仅0.84x,安全边际较足,且宏观经济预期有所改善利于板块估值中枢继续提升,继续看好银行业投资价值。个股方面关注三条主线:1)强者恒强(招行、宁波、常熟);2)弹性品种(兴业、南京);3)关注低估值国有大行的补涨机会。

    风险提示:宏观经济加速下滑,金融政策的超预期变化,投资风格转向。