无锡银行18年报暨19年一季报点评:资产质量向好,营收动能衰减

投资建议:考虑无锡银行资产质量仍向好,信用成本有望继续改善,维持19/20/21年净利润增速预测为12.27%/12.52%/11.57%,对应EPS0.67(-0.01,因18年预测与实际有差异)/0.75(-0.01)/0.84(-0.01)元,BVPS6.38/6.92/7.53元,现价对应19/20/21年9.63/8.56/7.67倍PE,1.01/0.93/0.85倍PB。维持目标价8.52元,对应19年1.34倍PB,增持评级。

    业绩概述:18A/19Q1营收+11.9/5.1%,归母净利润+10.1/13.8%,ROE(年化)10.68%/11.20%,不良率1.24%/1.21%,拨备覆盖率235%/263%。

    新的认识:营收动能预将继续衰减,但信用成本有望维持低位

    营收动能衰减。19Q1营收增速较18A下降6.8pc,归因:①低基数效应消退;②息差走弱。18Q4/19Q1息差(期初期末)分别环比-15bp/-22bp(后者部分归因I9),其中18Q4受债券投资占比提升和收益率下降拖累;19Q1新变化是负债成本率提升,因存款竞争加剧。

    资负结构优化。19Q1贷款和存款分别较年初增长6.2%和7.1%,明显高于资产增速3.3%。5号文监管下贷款和存款占比预将继续提升。

    资产质量向好。不良率和关注率连续5个季度下降,18年底逾期率较18年中-3bp。测算19Q1信用成本较18A下降22bp,考虑资产质量改善和安全垫增厚,未来信用成本有望维持低位,贡献利润增速。

    风险提示:经济失速引发信用风险上升,区域性、行业性不良爆发