银行业投资观察:业绩确定性+低估值,投资价值凸显

银行一季报总体表现良好,奠定全年业绩增长基础,同时经济修复对资产质量企稳的预期进一步落实。前期市场更加侧重政策预期,预计下阶段将更加依赖基本面,目前公募基金持有银行股仓位明显偏低,未来银行股相对价值料将显著提升。

    上周四国务院举行降低小微企业融资成本政策例行吹风会,对当前货币政策、小微与民企金融政策等进行了说明。本期投资观察我们将探讨未来货币政策的方向以及对银行的影响。

    央行近期货币操作倾向“放短缩长”,4月资金利率小幅上升。4月至今央行净投放999亿(一季度若剔除降准置换MLF的因素,整体净回笼5000多亿)所好转,但由于4月是财政存款和企业所得税上缴集中期流动性更易紧张,且央行更多采用OMO等短期工具投放货币(如3675亿MLF到期后续作仅2000亿,而用OMO对接1600亿),因此资金利率仍小幅上升(尤其是Shior1个月/3个月/6个月分别较3月末+3.8BPs/+10.8Bps/+10.5BPs,而隔夜和2周期限总体稳定甚至仍有下降)。

    下阶段货币政策:总量松紧适度,结构继续发力。1)总量上:上周国务院吹风会上中国人民银行刘国强副行长和孙国峰司长提到货币政策操作目标是“松紧适度”、方法是“相机抉择、预调微调”,对于总量松紧的判断可参考DR007等利率的变化(年初至今在2.3%~3.5%之间波动);2)结构上:依旧要积极支持对小微企业以及民营企业的融资,尤其是将政策优惠落实到企业融资,针对中小银行的定向降准、扩大再贴现再贷款规模都是可能的举措。

    对银行的影响:负债管理更看重存款端,资产配置策略或更积极,行业息差或走弱,银行间分化或加大。1)负债管理更看重存款端,预计从去年三季度以来的资金面宽松红利将减弱,银行主动负债成本或将趋于平稳,后续存款端的表现将成为各家行负债成本的关键。2)资产配置策略或更积极,基于成本压力的考虑,银行配置债券的意愿可能减弱(或适度增配信用债)、而更侧重于信贷投放,具体信贷投向上--大行一季度普惠投放量已经达到全年计划的55.3%、后续达标压力减小,预计2-4季度重点向按揭、基建等领域倾斜,而中小行可能继续保持对较高收益资产的投放。3)行业息差或走弱,银行间分化或加大:去年下半年以来由主动负债成本下降驱动的息差改善(中小行更为明显)可能暂告一段落,行业息差可能在后续季度走弱,不过各家行资分化加大,资产配置积极和存款增长良好的银行或表现更好。

    投资观点:银行一季报总体表现良好(尤其是在量价方面),奠定全年业绩增长基础,同时经济修复对资产质量企稳的预期进一步落实。前期市场更加侧重政策预期,预计下阶段将更加依赖基本面,目前公募基金持有银行股仓位明显偏低(3.64%,环比降约1pct),预计未来银行股相对价值将显著提升。短期来看,组合看市场风格,前期强势个股或随市场回落,大行防御性相对更高。中长期来看,组合看基本面,投资组合优选资质优异的招商银行,2019年出现业绩拐点的平安银行、兴业银行、南京银行,以及低估值、受益长线配置型资金青睐的工商银行、中国银行、建设银行。

    风险因素:宏观经济失速下行,银行资产质量超预期恶化。