农业银行2019年一季报点评:非息收入快增,资产质量向好

投资建议:营收端有边际走弱压力,同时预计将继续多提拨备以提升风险抵补能力,下调19/20/21年净利润增速预测至5.23%/6.13%/7.10%,对应EPS0.60(-0.02)/0.63(-0.05)/0.68(-0.05)元,BVPS4.97/5.42/5.91元,现价对应0.75/0.69/0.63倍PB。考虑子行业估值中枢下移,下调目标价至4.97元,对应19年1.0倍PB,现价空间34%,维持增持评级。

    业绩概述:19Q1归母净利润+4.3%,营业收入+11.0%,ROE(年化)14.96%;不良率1.52%,环比-7bp,拨备覆盖率264%,环比+12pc。

    新的认识:非息收入快增,资产质量向好

    1.非息收入快速增长。19Q1非息收入同比+40%,归因:①中收增速继续回暖,19Q1增速较18A提升18pc至25%;②子公司营收较快增长;③18Q1的低基数效应。理财子公司已进入筹备期,中收预将继续较快增长。

    2.息差环比继续下降。19Q1净息差(期初期末口径)环比下降11bp至2.06%,拖累营收增速。分析其背后原因:①资产端收益率环比下降4bp,前期宽货币政策逐渐向资产端传导;②负债端成本率环比上升7bp,推测是存款竞争压力下存款成本率走高。判断未来净息差将继续缓慢下行。

    3.资产质量稳中向好。表现为:19Q1不良率环比下降7bp,不良净生成率较18年下降11bp。19Q1仍多提拨备,拨备覆盖率环比上升12pc。

    风险提示:经济下行导致信用风险上升