锦江股份:酒店主业经营稳健,公允价值变动增厚业绩

事件:公司披露一季报,归母净利润同比增长28.2%

    2019年Q1实现营业收入33.37亿元,同比增长2.7%,归母净利润2.95亿元,同比增长28.2%,扣非后归母净利润7084万元,同比增长2.5%,其中交易性金融资产公允价值提升和出售北京银行股票取得投资收益影响税前利润3.01亿元。

    酒店业务增长稳健,铂涛盈利大幅增长,维也纳净利润下降

    公司一季度酒店业务实现营业收入32.80亿元,同比增长2.7%,境内酒店营收24.04亿元,同比增长4.7%。根据公司披露,预计Q2季度酒店业务营业收入35.91-39.69亿元,同比增速区间为[-1.1%,9.3%],其中境内酒店业务25.65-28.35亿元,同比增速区间为[0.5%,11.1%]。子公司层面,原锦江系19Q1实现营业收入6.12亿元,同比下降3.1%,实现净利润1260万元,同比下降74.2%。锦江系业绩下滑主要系上年锦江之星获得土地拆迁补偿款,同时锦江系一季度经营下滑和直营店到期也对当期业绩起到负面影响。铂涛19年Q1实现营业收入9.84亿元,同比提升1.7%,净利润2.53亿元,同比提升309%。维也纳19年Q1实现营业收入6.80亿元,同比增长14.1%,净利润5010万元,同比下降19.5%,维也纳净利润下降预计与人工费用增长有关。

    门店扩张提速,经济型和中端酒店同店经营承压

    2019年Q1季度公司新开酒店313家,净开店188家,相较上年同期均有提速,其中中端酒店净增204家,中端酒店总数达到2667家,占比提升至34.9%。经营层面,受行业景区下行影响,公司境内酒店出租率整体下降4.3pct,平均房价受中端酒店占比提升驱动,同比提升7.3%,RevPar同比提升1.2%。同店层面,锦江19Q1整体同店RevPar下降4.2%,其中中高端同店下降1.2%,经济型酒店下降6.9%。

    投资建议:短期受景气下行和成本增长盈利承压,中长期成长逻辑不变

    一季度公司受到酒店行业景气下行以及自身转型期间的人工成本提升扣非净利润增长放缓,我们认为公司中长期成长逻辑并未变化,公司核心竞争力在于中端品牌和规模优势,在整合单体酒店进程中处于领先地位,并且随着公司内部后台整合推进,公司的经营效率也将得到提升。预计19-21年公司EPS为1.22元/1.38元/1.67元,对应PE分别为21、18、15倍,公司16年以来平均市盈率为35.9倍,当前估值处于历史底部,考虑公司在国内酒店整合进程中处于领先地位,以及未来内部整合推进带来的费用控制预期,按19年27倍PE给与合理价值32.94元/股,维持“买入”评级。

    风险提示:1)宏观经济下行或将影响行业复苏。2)公司内部整合效果不及预期。3)公司直营店改造进度不及预期。