申能股份:业绩达预期,反弹进行时

煤机下降、燃机提升,发电量保持增长:受“双控”等因素的影响,公司在上海地区的煤电机组发电量明显下降,但外省煤电机组仍保持增长,且临港燃机与18年投产的崇明燃机出力提升,确保公司在18年全年及19年第一季度的发电量维持正增长。n油气板块毛利持平,电力板块毛利改善:18年公司油气板块毛利率比17年下降了0.7个百分点,但因收入大幅增长17.3%,毛利与17年基本持平。18年电力板块毛利增加3.02亿元,毛利率上升了1.3个百分点,我们认为这主要得益于气电、风电及光伏的贡献。n煤价下行,煤机盈利反弹:18年上海地区电煤价格指数平均上涨4.0%,煤机经营持续承压。但18年下半年电煤价格开始回落,1Q19上海地区电煤价格指数同比下降18.1%、环比下降6.9%,公司煤机的盈利能力有望反弹,进一步提高电力板块的利润水平。

    投资建议:公司油气板块盈利稳健,电力板块毛利率在18年开始改善,业绩符合预期。其电力板块的盈利能力在19年有望受益于煤价下行,我们维持对公司的盈利预测,预计19/20年EPS为0.51/0.66元,新增21年预测值0.72元,对应4月29日收盘价PE分别为10.7/8.3/7.7倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:1、宏观经济下行降低用电需求;2、燃料价格上涨提高运营成本;3、电力市场竞争降低上网电价;4、供应结构调整压制机组出力。