林洋能源2018年年报与2019年一季报点评:电站业务大幅增长,电表业务有望触底回升

事件

    公司发布2018年年报,全年实现营收40.2亿(同比+11.9%);实现归母净利润7.6亿元(同比+10.9%)。公司全年综合毛利率37.8%(同比+0.9pcts),主要受高毛利率发电业务占比提升带动;三费及研发费用合计占比18.7%(同比+3pcts),主要由于可转债发行导致财务费用增长(同比+120.0%)以及研发费用增长(同比+37.2%)。2019年一季度,公司实现营收6.5亿(同比+19.1%),归母净利润1.6亿(同比+5.6%)。

    发电业务收入增长带动综合毛利率提升,系统集成业务快速增长

    2018年,公司发电收入增长拉动综合毛利率提升,光伏发电业务贡献营收13.3亿(收入占比33.1%),贡献毛利9.4亿(毛利占比61.8%)。截至2018年底,公司光伏电站装机累计达到1.5GW,全部位于消纳状况良好的中东部地区。公司400MWN型高效双面电池组件项目已达产,量产效率超过21.8%,双面因子超过85%。依托N型高效组件与高效运维等优势,公司与中电建、中广核等多家大型央企合作拓展电站开发业务,2018年公司EPC业务实现营收10.1亿(同比增长超过20倍)。

    电表有望迎来替换周期,泛在电力物联网建设有望带来智能板块增量

    2018年电表业务实现营收13.3亿,同比下降25.4%。2010年前后国网启动智能电表安装,我们预计2019年国网智能电表将逐步进入替换周期,带动公司智能电表以及用电信息采集系统营收增长。2019年初国网公布泛在电力物联网建设规划,公司智能电表以及用电信息采集终端属于主要智能终端,泛在电力物联网建设有望为公司智能制造板块贡献增量。

    估值与评级

    考虑国内光伏竞价上网中短期将对光伏市场带来一定不确定性,我们下调公司2019-2020年EPS分别至0.51/0.59元(原值0.63/0.78元),新增2021年EPS0.69元,现价对应2019-2021年PE倍数分别为11/9/8倍。我们看好公司作为优质工商业分布式电站运营商长期增长空间,维持公司“买入”评级。

    风险提示:分布式电站建设不达预期;高效组件产能投放不及预期。