上海家化:调整期收入增速放缓,静待佰草集改善

投资建议:公 司2019Q1受电商渠道、佰草集调整等原因收入放缓,全年收入两位数目标不变,库存调整后,Q2-Q4 报表收入增速有望逐季改善;净利润在资产增值等带动下继续高增长。维持公司2019-2021年EPS 为0.96/1.23/1.54 元,维持目标价44 元,增持评级。

    2019Q1 调库存报表收入放缓,后续有望逐季改善。公司2019Q1 实现收入19.54 亿元,同比增长5%,归母净利润2.33 亿元,同比增长55%,扣非净利润1.61 亿元,同比增长6.7%,略低于市场预期。Q1家安、玉泽、启初、六神等品牌基本保持了2018 年增长水平,但佰草集正全面调整,降低社会库存,终端增长但估算报表收入大个位数下滑。随着后续佰草集新品上市、营销加强,报表收入将逐渐提升。

    资产升值等致利润高增长,经营效率稳健提升。公司Q1 金融资产升值带来0.7 亿非经常收益;此外公司公告青浦土地被征收,后续将获得1.9 亿补偿,2019 年有望再形成1.2 亿非经常收益。Q1 扣非净利润增速6.7%,略高于收入增速,近两年来经营效率提升趋势延续。

    2019 佰草集仍是重点,静待调整效果。公司2019 年以来围绕佰草集在形象代言、新品定位、爆款塑造等方面积极调整,主力新品将在Q2、Q3 陆续投放市场,Q1 主动对渠道社会库存调整,有助于后续新品推广,静待效果显现。从2018-2020 年家化规划来看,后续在代理新品、横向并购等方面都有望陆续推进,带来新增长动力。

    风险提示:费用控制不当,行业竞争加剧,经济增速下滑