江阴银行2019年一季报点评:拨备高增,弹性可期

投资建议:考虑江阴银行营收高速增长及拨备显著增厚,上调19/20/21年净利润增速预测至9.49%/12.67%/14.29%,对应EPS0.46(-0.07,因19年除权)/0.49/0.56元,BVPS5.41/5.77/6.18元,现价对应19/20/21年11.05/10.49/9.18倍PE,0.94/0.89/0.83倍PB。维持目标价6.83元,对应19年1.26倍PB,现价空间34%,维持增持评级。

    业绩概述:18Q1营收+41.2%,归母净利润+5.9%,ROE7.28%(年化),净息差2.06%,不良率2.08%,环比-7bp,拨备覆盖率270%,环比+36pc。

    新的认识:营收高速增长,拨备显著增厚

    营收高速增长。驱动力来源于:①息差继续上行。归因于19Q1投资收益提升及负债端存款快速增长;②资产增速回升。由于债券投资增加及同业资产压缩放缓,带动资产增速环比+2.35pc至7.33%;

    拨备显著增厚。19Q1拨备前利润增速65.6%,但归母净利润增速仅5.9%,归因于新会计准则实施一次性加大了拨备计提,使拨备覆盖率环比大幅上升36pc至270%。判断二季度排除了准则扰动后,营收端高速增长会逐步反应到利润端,业绩弹性可期。

    不良持续改善。不良率环比-7bp至2.08%,不良贷款额环比继续下降。同时前瞻指标关注贷款也实现双降,资产质量持续改善。

    风险提示:经济增速波动导致信用风险上升