恒逸石化:18年业绩符合预期,文莱项目预计19Q2投产

事件:公司发布年报,2018年全年实现营收849.48亿元,同比增长28.79%,全年实现归母净利润19.62亿元,同比增长16.47%,扣非净利润为15.37亿元,同比下滑3.22%。18Q4油价大幅下行,聚酯产业链弱势,Q4单季净利润-2.43亿元:

    2018年10月油价大幅下行,对聚酯各环节产品成本支撑不足,化工品价格下行明显;此外,9月的PTA暴涨行情冲垮了整个产业链的利益分配格局,因此除PX环节外,PTA、涤纶长丝乃至下游织造景气度下行都十分明显,叠加中美贸易战对长丝需求的担忧,聚酯产业链Q4极为弱势,产业链利润受到压缩;此外,Q4库存跌价造成的资产减值损失约为1.26亿元,造成Q4单季度亏损2.43亿元。

    强化“PTA+聚酯”环节,19年有望受益PX环节利润下移:伴随着国内相关PX产能的释放,PX环节利润有望向下游转移成为市场的一种预期,然而,若聚酯下游需求不佳,PX环节利润很可能并不向下游转移,其价格的下跌易造成成本的弱支撑--因此,我们认为核心在于下游聚酯的需求。随着节后下游织造的复工,华东地区涤纶长丝的价差目前已经出现明显扩大态势,尽管目前库存水平较低,我们认为宏观经济企稳、需求相对刚性,叠加5/6月需求旺季的来临,长丝的量价齐升只是时间问题。

    文莱PMB一期800万吨炼化项目预计19Q2建成投产。截至18年年报,文莱项目总体建设进度累计已完成92.78%,预计2019年二季度建成试运行,文莱项目的优势在于一旦达成后,其油品销售渠道十分顺畅--尤其是面向出口,而亚太地区澳大利亚、印尼等地仍是主要的成品油进口国,Q2若顺利投产,可率先占领出口先机。

    盈利预测:调整公司2019-2020年归母净利润为26.51/42.27亿元,新增2021年业绩预测51.36亿元,对应PE分别为17/10/9倍,维持“增持”评级。

    风险提示:油价大幅下跌,项目建设不及预期