透景生命:仪器投放加速+新产品陆续上市有望带来收入持续快速增长

事件:公司2018年实现营业收入3.65亿元,同比增长20.46%,归母净利润1.42亿元,同比增长11.73%,扣非净利润1.21亿元,同比增长2.94%;2019年一季度实现营业收入6752万元,同比增长26.37%,归母净利润1574万元,同比增长21.73%,扣非净利润1354万元,同比增长7.82%。

    收入端保持快速增长,费用提升影响短期利润增速。公司2018Q4单季度实现营业收入1.25亿元,同比增长14.96%,归母净利润5066万元,同比增长2.47%,扣非净利润4600万元,同比增长2.03%,结合2019Q1数据可以看到公司的收入端增速较2018年上半年有明显回升,我们认为主要原因在于公司2018年加快流式荧光设备投放量,带来试剂量的持续提升;利润端增速放缓,主要是公司股权激励摊销费用较高,同时公司新产品肺癌甲基化、自身免疫等多个品种处于推广阶段,部分在研品种临床试验费用较高,使得整体费用率38.86%,同比提高5.58pp,公司净利率水平38.84%,同比下降3.03pp,未来在仪器投放继续加速+新产品开始放量等带动下,全年业绩有望加速回升。

    流式荧光设备加速投放,新项目陆续获批进一步提高公司竞争力。2018年公司实现试剂收入3.47亿元,同比增长21.47%,其中流式荧光贡献较多,全年来看,流式荧光设备新增装机150台,累计装机超过510台,目前主要检测肿瘤免疫标志物及HPV分子检测等,2018年免疫和分子检测均实现20+%的收入增长,考虑到公司预计未来三年有望继续保持每年100-120台的新增装机速度,现有试剂产品有望持续快速增长;与此同时,公司流式荧光平台新项目自身免疫产品有望于2019年上半年获批,进一步提高公司的平台竞争力。

    肿瘤甲基化产品推广顺利,2019年有望开始贡献业绩。公司肺癌甲基化产品自2017年12月获批以来,目前已获得海南、广东等地定价,我们预计未来定价省份有望持续增加,为公司业绩带来积极贡献。

    盈利预测与估值:我们预计2019-21年公司收入4.71、6.01、7.57亿元,同比增长29.11%、27.57%、25.93%,归母净利润1.74、2.20、2.75亿元,同比增长22.66%、26.49%、25.31%,对应EPS为1.91、2.42、3.03。目前公司股价对应2019年23倍PE,考虑到公司2018年流式荧光装机加速,有望带来试剂量的持续快速增长,同时肿瘤检测尤其早期辅助诊断领域有望持续技术突破,我们认为公司的合理估值区间为2019年25-30倍PE,公司合理价格区间为47-58元,维持“买入”评级。

    风险提示:新产品研发风险,仪器设备、原材料采购风险,新产品市场推广不达预期风险。