鲁西化工:完善产品业务一体化,提升行业竞争力

公司2018年业绩符合预期,19Q1业绩低于预期

    公司2018年实现营收212.85亿元,同比增长35.04%;实现归母净利润30.67亿元,同比增长57.27%。其中2018年Q4单季度实现营收55.13亿元,同比增长17.37%;实现归母净利润7.16亿元,同比下降18.51%。同时,公司发布2019年一季报,公司2019年第一季度实现营业收入49.69亿元,同比增长1.54%;实现归母净利润3.62亿元,同比减少55.73%,销售毛利率和销售净利率均比去年同期下降,研发费用大幅增加。

    公司产品产业链完整,化工产品占收入主要部分

    公司业务分为三个发展阶段,管理层前瞻布局,公司从化肥为主的企业转向大化工转型顺畅。2014年至今,已发展成为以化工产品及化工新材料为主的化工企业,形成了煤化工、盐化工、氟硅化工及新材料化工等多条完整产业链。2018年新建续建项目己内酰胺二期、聚碳酸酯二期、合成氨、气化炉、双氧水、尼龙6等项目顺利投产,进一步优化了园区内的产业结构。2018年公司69%的业务收入来源于化工产品。

    部分化工及化肥产品市场景气有望维持

    双氧水2019年起,产品价格逐步回升;己内酰胺的高盈利,带动公司产量的不断提升;环保趋严,导致尿素行业去产能明显,价格维持高位。

    盈利预测:基于:1.化工产品投放进度;2.公司化工产产品近3年盈利能力;预计19~21年归母净利润为23.6、28.2和30.6亿元,对应19~21年PE动态估值为10、8和7倍,行业可比公司19年动态PE均值18倍,审慎考虑,给予公司19年动态PE13倍,公司合理价值在20.77元/股,给予“买入”评级。

    风险提示:1、新产品投放低预期;2、产品价格大幅调整;3、资本开出压力比较大;4、宏观经济低于预期。