四季度国际收支数据点评:2019年经常账户逆差的频率可能提高

经常账户顺差大幅增加,货物和服务贸易皆出现改善

    四季度经常账户延续顺差格局为546亿美元,相比三季度大幅增加313亿美元,主要原因在于货物贸易顺差大幅增加和服务贸易逆差收窄。国际收支口径下,四季度货物贸易进口规模的下降是货物贸易顺差增加的主导因素。从海关公布的外贸数据也可以佐证,2018年四季度我国进口增速下降的幅度超过出口增速下降的幅度。服务贸易逆差规模的缩窄主要源于运输和旅游服务逆差的缩窄。

    展望2019年,我们认为2019年经常账户依然会保持弱势,甚至会有更多的季度出现经常账户逆差。这主要是由于:2019年全球经济增长转为趋同向下致使外需疲软,2018年中美互加关税的影响将在2019年逐步显现以及中美贸易谈判要求中国缩减对美贸易顺差,叠加中国扩大进口战略的实施,这会导致2019年中国货物贸易顺差大幅缩窄;服务贸易逆差的扩大或保持高位导致未来经常账户差额将会在小幅顺差和逆差之间摇摆,2019年有望看见更多季度的经常账户逆差。

    金融账户由顺差转为逆差,证券投资顺差减少是主导

    四季度非储备性质的金融账户由三季度的顺差转为逆差,较三季度大幅减少263亿美元。从各个分项目来看,非储备性质金融账户转为逆差主要是由于证券投资顺差大幅下降和其他投资逆差扩大。但同时,直接投资顺差大幅增加,不同项目的变动分化。

    证券投资顺差的下降主要是由于非居民对我国证券的净投资大幅减少,其中债券市场的下降是主导。债券投资净流入额大幅下降可能是受中美债券收益率利差持续收窄,并在2018年四季度短期债券收益率出现倒挂的影响。我们认为随着2019年中国股票市场的好转,以及中美债券收益率进一步收窄的空间有限,2019年证券投资的顺差有望增加。其他投资逆差的扩大主要是由于非居民的资金流入大幅减少,主要表现为贸易信贷顺差的大幅下降以及其他应收款由顺差转为逆差。贸易信贷的大幅下降可能主要是由于四季度我国进口增速出现大幅下降,进口应付款大幅减少。直接投资顺差的增加主要是由于外国对华股权投资的增加。

    储备资产延续负增长,误差与遗漏规模显著走阔

    四季度储备资产下降282亿美元,是自2017年二季度保持净增长状态以来连续两个季度出现负增长,储备资产的降低说明我国跨境资本流动整体呈现净流出状态。四季度误差与遗漏项逆差规模相较于三季度大幅增加,这意味着在人民币持续的贬值预期下,通过地下渠道的资本流出增加。

    展望未来,2019年我国的经常账户将会有更多的季度出现逆差,甚至不排除全年出现经常账户逆差的可能。金融账户短期变动不居,具有较强的顺周期性和高波动性。这就意味着,中国未来有些时候可能会面临国际收支双赤字,这会显著加剧中国宏观经济的波动性。