道恩股份2018年报、2019一季报点评:业绩增长符合预期,看好2019投产及放量

1、2018年公司业绩同比增长30.52%,完全符合我们的预期

    2018年,公司实现归母净利1.22亿元,同比增长30.52%;其中2018Q4实现归母净利润0.35亿元,同比上涨0.07亿元(+25%),环比上涨0.03亿元(+9.4%)。公司2018年业绩同比大幅改善,主要因为公司克服了同行业竞争加剧与原材料上涨的困难,产能投放以及各产品产销量同比增加,尤其热塑性弹性体的竞争力提高,发挥行业龙头地位。同时,海尔新材并表一个月的业绩,也有所贡献。

    2、TPV稳定放量,公司逐渐形成进口替代,发挥龙头效应

    目前,公司拥有TPV产能2.2万吨/年。TPV作为替代传统热固性橡胶材料的理想材料,发展前景广阔,随着国产汽车崛起以及使用TPV的车型比例增加,TPV在汽车中的渗透率稳步提升。预计到2020年国内汽车总销量3200万辆,对应汽车TPV总需求为16万吨。而国内TPV产能不足,主要依赖进口。道恩股份作为世界第三大TPV生产企业和国内第一大生产商,公司将进一步扩大TPV的生产和销售规模,形成进口替代。2019年底公司还将新增1.1万吨产能,达到3.3万吨,进一步提升市场份额,发挥龙头效应,增强盈利能力。

    3、TPV产品被列入《2019年产业结构调整目录》鼓励类

    根据发改委《产业结构调整指导目录(2019年本,征求意见稿)》,鼓励类目录中新增动态全硫化热塑性弹性体(TPV),标志着国家对于TPV产品的鼓励与支持,利好国内TPV龙头--道恩股份

    4、HNBR投产进行时,盈利空间进一步提升

    国内使用的HNBR基本上依赖进口,公司通过氢化平台技术,填补了国内这项空白,公司于2019.3.26投产1000吨HNBR产能进行试生产,目前设备运行稳定。预计2020年投产剩余的2000吨HNBR产能,该产品将贡献可观的业绩;此外,公司还搭建酯化平台,生产高端TPU,目前公司已拥有TPU产能1万吨,带来新的业绩增长点;TPIIR是热固性溴化丁基橡胶的替代,应用领域为医用胶塞,国内需求量达到350亿支,转化为原材料需求在6万吨左右。目前,公司新增的2000吨TPIIR产能已经具备生产条件,正在积极推进出口。剩余8000吨TPIIR预计2020年底投产,进一步提升盈利能力。道恩股份属首家量产TPIIR,未来取代传统胶塞材料值得期待。

    5、与科腾达成合作,发力汽车内饰应用市场

    道恩股份已与科腾高性能聚合物公司(以下简称“科腾”)签署了《供应协议与许可》。协议约定,科腾无偿授权道恩股份使用汽车内饰注塑柔性表皮的新型热塑性弹性体生产技术(IMSS),同时道恩股份向科腾采购生产该弹性体材料所需的聚合物产品之一(苯乙烯弹性体)。道恩股份将在科腾许可技术的基础上进行技术改进,生产出满足中国市场需求的汽车内饰注塑柔性表皮的专用热塑性弹性体材料并销售。

    对道恩股份来说:由于汽车VOC国家强制标准趋严,PVC搪塑技术会被逐渐取代。目前比较成熟的技术有2个,一是公司已经掌握的TPV延压成型技术,另一个就是IMSS技术。通过这次合作,公司可以同时占领这两大技术高地,有利于拓展汽车内饰应用市场,加速替代PVC,成为新的业绩增长点。

    6、并购青岛海尔新材料,开启家电领域改性塑料新布局

    公司以2.58亿元收购青岛海尔新材料80%的股份并已经于2018年12月开始并表。青岛海尔新材料主要经营工程塑料、特种塑料、塑料复合材料、化工助剂等业务,其下游客户为海尔集团等企业,公司此次收购进入海尔家电领域的改性塑料供应体系,有望形成产品互补,形成协同发展新局面。

    7、投资评级与估值:预计2019/20/21年归母净利分别为2.21/3.00/3.74亿元,PE为42.56/31.29/25.14倍,给予“推荐”评级。

    8、风险提示:原材料价格波动、环保政策变动、产能投放未达预期、经济大幅下行。