保险行业2018年年报综述:NBV增速纷纷转正,投资扰动利润增长

行业核心观点:

    上市险企2018年业绩整体不够理想,但符合预期,2019年有望迎来业务与业绩的双双复苏。截至4月1日,中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险PEV(2019E)分别为0.91、1.20、0.81、0.85倍,估值仍处于较低水平,我们认为利率下行预期是目前为数不多的制约保险股表现的潜在不利因素,只要未来不出现超预期下行,保险股在保费增速复苏、权益市场上行带来的业绩反弹、价值较快增长的背景下,估值有望持续提升,继续维持保险行业“强于大市”评级,推荐保障型业务转型较好、业绩弹性较高的纯寿险标的。

    投资要点:

    总体业绩:NBV增速纷纷转正,投资扰动利润增长。全年新业务价值增速较上半年明显改善,平安增速领先,太保、新华、人保寿增速纷纷转正,业务结构改善使得新业务价值率均有不同程度提升。内含价值和剩余边际等长期价值指标保持中高速增长。净利润增速呈现差异化,投资不利拉低综合收益。

    业务:寿险业务结构优化,财险车险增长承压。2018年寿险续期拉动保费增长,新单规模下降但结构明显改善,个险渠道的绝对核心渠道地位得到进一步巩固,十年及以上新单期交大幅下降,新华十年期占比保持高水平,保障型业务受市场冲击较小,占比均有提升。财险车险增长承压,非车险拉动保费增长,车险受保源增速放缓、车均保费下降影响压力较大,保证险、责任险、农险等非车险业务增长较快。

    投资:权益市场大幅下跌制约投资收益率表现,折现率拐点有利于准备金释放。2018年投资资产较快增长,从资产配置看,固定收益类资产占比稳中有升,权益占比受市场下跌影响有所下降。总投资收益率和综合投资收益率整体明显下降,太保受益于稳健的投资风格表现相对较好。

    价值:NBV增速改善,剩余边际和内含价值整体较快增长。NBV增速虽不高,投资偏差也是负贡献,但预期回报和NBV绝对值贡献足以推动内含价值稳定增长。新业务价值贡献也推动剩余边际保持快速增长,使得上市险企的利润持续性和确定性进一步增强。

    风险因素:规模人力大幅下降、保障型业务销售不及预期、权益市场大幅下跌、利率下行超预期。