光线传媒:投资收益支撑18年净利同比增长68.5%,大额资产减值损失导致扣非净利明显下滑

事件:

    1、公司公告,18年营收14.92亿元,YOY-19.09%;归母净利13.73亿元,YOY+68.47%;归母扣非净利-2.85亿元,YOY-161.73%。2、19Q1营收9.16亿元,YOY+128.56%;归母净利0.92亿元,YOY-95.40%;归母扣非净利0.61亿元,YOY-30.99%。3、拟按每10股派发现金股利人民币0.5元(含税),共计1.47亿元。

    点评:

    1、18年出售新丽股份,投资收益支撑净利同比增长68.5%,计提资产减值损失7.3亿,导致扣非净利同比下滑161.7%;19Q1营收暴涨128%,18Q1基数较高造成19Q1归母净利同比下滑95%:2018年期间费用率7.35%,较上年同比下降12个百分点,主要由于不再合并浙江齐聚,相关视频直播费用减少;投资收益22.83亿元,YOY+517.03%,主要来自处置新丽传媒股权;资产减值损失7.26亿元,YOY+314.86%,主要来自于坏账损失(1.78亿)、长期股权投资减值损失(2.17亿)与商誉减值损失(2.26亿)。截止2018年底,账上货币资金18.70亿,较充裕,存货15.47亿元,YOY+34.5%,主要由于影视剧项目的投资较多。

    2、18年电影业务表现一般,电视剧业务飞速发展:计入公司18年票房收入的影片十五部,数量与上年持平,质量明显提升,总票房73.8亿元,较去年大幅上涨,但由于投资相对分散,对收入贡献一般。19年预计上映电影23部,制作电影25部,包括《八佰》、《银河补习班》、《雪暴》、《南方车站的聚会》、《姜子牙》在内的多部电影均有望年内上映,值得期待。电视剧业务取得突破,18年营收3.82亿元,YOY+656.3%,目前正积极筹备和制作主投、主控的电视剧《我在未来等你》《八分钟的温暖》等剧集。

    3、内容投资和战略投资并重:(1)猫眼娱乐19年上市成功,公司全资子公司香港影业国际有限公司为猫眼第二大股东,持股17.18%,猫眼未来有望为公司带来利润增量。公司与猫眼达成战略合作,猫眼除了作为强大线上渠道及用户入口,弥补公司C端不足,打通互联网宣发通道外,还将在内容上达成有效协同,助力“新渠道+内容”战略实现。(2)动漫板块及其他:投资了蓝白红影业及当虹科技等优质公司,持续动漫板块的内容投资。

    4、盈利预测与投资评级:我们预计公司19-21年归母净利润分别为9.1/11.0/13.1亿元,对应EPS为0.31/0.38/0.45元,对应P/E为27.02/22.31/18.73X,维持“推荐”评级。

    风险提示:政策及监管环境、电影票房低于预期、影视作品成本提高、影视作品销售的市场、作品内容审查或严格、预付账款金额较大、市场竞争加剧、盗版、商誉减值、影视剧项目的季节性.估值中枢下移等风险。