恒立液压:行业持续高景气,公司业绩实现翻番增长

事件:今日公司公告,2018年全年实现营业收入42.11亿元,同比增长51%,实现归母净利润8.37亿元,同比增长119%,2019年一季度实现营业收入15.69亿元,同比增长61.6%,实现归母净利润3.26亿元,同比增长108%。对此点评如下:

    1、行业景气度高涨+泵阀业务持续突破驱动公司营收快速增长。受下游行业高景气度影响,一季度公司挖机油缸产品收入同比增长55.38%,非标油缸产品收入同比增长22.60%;同时公司泵阀业务持续突破,特别是15T以下小型挖掘机用泵阀销量大幅增长,使得液压科技收入同比增长203.89%。

    2、规模化效应显现,费用率显著下降。公司继续强化内部管理,销售费用率和管理费用率合计为7.3%,较去年同期下降2.31个百分点。

    3、公司盈利能力再上一个台阶。2018年一季度综合毛利率为35%,较去年同期提升0.8个百分点,再加上管理效率的提升,公司一季度综合净利率为21%,考虑非经常性损益,公司扣非后净利率为22.2%,较去年同期大幅提升4个百分点,逐步逼近上一轮周期高点盈利能力水平!

    4、今年业绩增长确定性高!首先,受益于今年卡特挖机油缸产能关闭以及非标油缸的弱周期性,公司油缸业务稳定快速可期;其次中大挖泵阀突破放量有望给今年带来确定性的业绩增量,而且中大挖泵阀的盈利能力更强,随着资产周转率和产能利用率不断提升,净利率还有进一步提升空间。

    投资建议与评级:我们上调公司2019-2021年归母净利润至12亿、14亿/16亿,PE为22倍/19倍/17倍,维持“买入”评级。

    风险提示:工程机械景气度大幅下滑,泵阀业务拓展不及预期