祁连山:扭亏为盈“开门红”,基建有望驱动业绩弹性

公司2019一季报归母净利扭亏为盈超市场预期,我们认为甘肃、青海基建项目的落地有望驱动公司业绩弹性。

    维持“增持”评级。19Q1公司实现营收5.96亿元,同增37%,归母净利1280万元,扭亏为盈超预期。我们认为甘肃基建力度有望超市场预期,上修公司19-21年EPS至1.11(+0.08)、1.26(+0.06)、1.4(+0.04)元,同增32%、13%、12%,维持11倍PE,上调目标价至12.1元。

    基建驱动需求红利初步显现。测算19Q1公司水泥熟料销量约200万吨(水泥180万吨,熟料20万吨),同增近40%,虽有去年同期基数较低原因,但主要源于甘肃省基建项目的大力推动。2019年重点工程3月中旬即已开工,较往年提早约1个月。我们认为随着甘肃省重大工程项目的落地,公司水泥熟料销量有望持续超预期。而武山异地重建4500t/d水泥产线19Q1投产,公司区域市场份额进一步提升。

    价格较去年基本持平,但4月初即已开启涨价。测算18Q1公司水泥熟料不含税均价约270元/吨,吨毛利约70元/吨,均较去年基本持平。严格错峰之下,开春后整体库存维持低位,而工程复工较早且新开工项目落地效应较强,驱动公司部分地区4月初即已开启涨价,我们测算不同地区涨幅20-50元/吨不等。

    非经常性损益亦增厚一季度利润。除水泥熟料需求增加之外,股票公允价值变动、资产处置及错峰生产摊销政策的变更亦显著增厚公司业绩,测算分别带来约3500、1800、6000万收益。其中错峰生产摊销政策仅影响19年一季度,因18年半年报即已分期摊销。

    风险提示:异地置换线无序落地、甘肃青海基建不及预期