华东医药:工业板块快速增长,业绩符合预期

业绩符合预期。公司2018年实现营业收入306.63亿元,较上年同比增长10.17%;归属于母公司股东的净利润22.67亿元,较上年同比增长27.41%;扣非后归属于上市公司股东净利润22.36亿元,较上年同比增长28.52%;对应EPS1.55元。公司业绩保持较高增长,符合预期。

    工业板块快速增长,商业板块逐步企稳。报告期内,子公司中美华东实现营业收入82.08亿元,实现净利润18.60亿元,分别较上年同期增长24.13%和39.24%。报告期内,公司主力产品百令胶囊预计实现12%左右的稳定增长;阿卡波糖持续放量,增速预计在30%左右;免疫抑制类产品增速预计在30%左右,未来几年有望保持25%以上的快速增长。报告期内,公司商业板块已逐步消化“两票制”影响,纯销业务发展良好,全年实现销售收入223亿元,同比增长5.47%;公司2018年相继成立了嘉兴分公司和华东医药台州有限公司,筹建金华子公司与华东医药(杭州)有限公司,继续加大医药商业的全省网络布局。公司2018年通过收购英国医疗美容公司Sincairi进军医美领域,报告期内医美板块实现营收7602万元,未来有望成为公司新的利润增长点。

    盈利能力稳步提升。报告期内,公司工业板块毛利率同比上升1.18pp达到86.94%,商业板块毛利率小幅上升0.04pp至7.47%,整体销售毛利率相比去年同期上升2.87pp。报告期内,公司期间费用率小幅上升,但整体销售净利率为7.81%,相比去年同期上升1.03pp,公司ROE水平也上升至22.81%。公司整体维持稳健发展,盈利能力稳步提升。

    一致性评价进展顺利,在研产品种类丰富。报告期内,公司重磅产品阿卡波糖和核心产品环孢素顺利通过一致性评价,为国内首家,竞争优势明显。在新药研发方面,公司已形成自主研发+合作委托开发+外部并购和产品授权引进相结合的模式。利拉鲁肽正在进行III期临床,地特胰岛素已获临床批件,德谷胰岛素、门冬胰岛素也将于2019年申报临床。一类新药TTP273已申报临床,HD118基本完成I期临床,迈华替尼预计下半年进入III期临床。公司在研品种丰富,为公司营收的持续增长提供保障。

    盈利预测:我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为28.33亿元、34.20亿元、40.88亿元,对应EPS分别为1.94元、2.35元、2.80元,当前股价对应PE分别为16.7/13.8/11.5倍,给予“推荐”评级。

    风险提示:核心产品销售不达预期的风险;药品招标降价的风险;新产品研发不达预期的风险。