交通运输行业:减税预期利好交运,重点关注航空+快递

本篇报告测算了增值税下调对交运板块的影响,重点关注了航空和快递这两个行业,未来行业将会受益于税率下调,行业利润增长可期,维持对行业的投资评级至“推荐”。

    增值税呈下调趋势,减税预期利好交运。增值税是我国第一大税种,17年增值税收入占总收入近四成。随着16年“营改增”全面推广,增值税先后两次改革,当前税率为16%、10%和6%三档。19年预期税率进一步下调,主要观点为三档并两档(10%,6%)、全部税率下调1%。交运行业属于人工密集型+资本密集型行业,成本中折旧+人工占比高,不可抵扣进项税较高,实际上减负效果较好,对利润增厚效果明显。

    增值税为价外税,企业议价能力决定利润弹性。增值税并不直接影响企业利润表中收入和成本指标,增值税下调对盈利影响取决于企业议价能力。航空业中的三大航以及快递业中的顺丰优势明显。

    航空业对税率敏感性大,三大航利润或将增加2亿。增值税下调将显著增厚航空公司客货运账面收入,且国内线业务体量越大的公司获益越显著。以17年财务收入为基准,假设全部税率下调1%,测算国航、南航、东航税前利润增长分别为2.44亿元、2.43亿元、1.07亿元。

    快递业销项税下调增厚营收,顺丰、德邦受益较大。以2017年财务数据为基准,假设全部税率下调1%,测算顺丰、德邦、圆通、韵达、申通新增收入分别为6.71亿、1.85亿、1.76亿、0.87亿、1.2亿。总体来说,收入体量较大,不可抵扣成本占比较高的公司将会收益更多,例如顺丰和德邦。

    风险警示:减税强度不如预期;测算结果为理论值,与实际情况相差较大。