地素时尚2018年报&2019一季报点评:多品牌齐头并进,19Q1业绩增长提速

中高端时尚龙头业绩稳健,股息率较高

    我们认为:1)公司作为中高端女装龙头,近年来持续投入加强会员管理、销售人员培训,注重店效增长,2019Q1在关店情况下店效带动收入快速增长。2019Q2后公司将恢复净开店,店效保持增长,且线上渠道发力,未来收入有望保持较快增长。2)2018年公司参与商场活动、增加经销商折扣影响毛利率,未来公司将加强终端价格管理,维护品牌形象,提升毛利率。2018年子公司房地产诉讼落地冲减资产减值损失、净利基数较高,2019年净利增速预计同比有所放缓。3)2019年3月30日公司公告过去12个月共获得政府产业发展专项资金、租金补贴等补助8244.40万元,对2018年度、2019年度产生收益影响为4711.10万元、3533.30万元,政府补助增厚公司利润水平。

    由于费用率增加超出此前预期,我们下调2019-20年EPS预测为1.61/1.85元,新增2021年EPS预测为2.13元,当前股价对应19年16倍PE。18年公司分红率为64.5%,股息率为3.77%。我们看好公司打造中高端时尚集团,不断强化品牌优势,内生外延带动业绩增长确定性较强,股息率高且较为稳定,维持“增持”评级。

    风险提示:消费疲软、渠道拓展不及预期、库存积压等。