深信服:收入高增长,研发投入加大影响净利润增速

公司营业收入高速增长,研发投入加大影响净利润增速

    公司发布18年年报,2018年营业收入为32.24亿,同比增长30.41%;归母净利润为6.03亿,同比增长5.19%;扣非归母净利润为5.52亿,同比增长5.44%。利润增速不及收入增速的主要原因是研发投入加大及毛利率下滑:1)报告期公司研发投入为7.79亿,占营业收入的24.16%,较上一年增加4.34个百分点,且研发支出全部费用化。截止18年末公司研发人员数量为1664人,同比增加40%。2)毛利率下滑是因毛利率较低的云计算业务收入快速增长,占收入比重提升所致。报告期安全业务、云计算业务收入同比增速分别为24.55%、59.17%,占收入比重分别为59%、27%。

    预收款及存货快速增长或预示19Q1收入增速乐观

    年报显示期末公司预收款项为3.18亿,同比增长23.74%;存货为1.28亿,同比增长45.96%。同比均有较好增长,预示公司19Q1收入或可保持快速增长。此外,据公司18年9月发布的《2018年度限制性股票与股票期权激励计划(草案)》,此次激励计划在18、19年的摊销费用分别是2455、8323万元,相比收入增速,19年利润增速可能承压。

    19-21年业绩分别为1.65元/股、2.08元/股、2.55元/股

    公司研发投入、ROE、毛利率均显著高于同行,信息安全及云计算业务未来有望保持快速增长,可予以公司高于同行的估值水平。公司过去四年收入增速较稳定,由于人员投入等原因利润增速波动较大,予以其18年13倍PS,合理价值为103.95元/股。预计公司19-21年EPS分别为1.65、2.08、2.55元/股,别对应PE59、47、38倍,予以“买入”评级。

    风险提示

    市场竞争加剧致毛利率下滑的风险;客户下游需求波动的风险。