好莱客:Q2增速有改善预期,与家装合作打开流量入口

19Q1预收回暖看好Q2收入增速提升。去年10、11月公司终端订单增长乏力,12月虽有所增长,但Q4收入增速几乎无增。叠加销售费用率同比大幅提升5.23pct.,导致Q4业绩下滑。今年3月公司订单实现近两位数增长,但由于1、2月订单与去年同期持平,致使Q1收入增速也仅个位数。Q1公司预收款同比增长40%以上,Q2收入增速有望向上改善。去年公司衣柜收入实现小两位数增长,借助高端产品和原态板推广毛利率提升1.77pct.。新业务橱柜实现营收2.47亿元,收入占比虽不高,但其毛利率在去年达到28.57%略高于索菲亚司米橱柜盈利水平,基本实现盈亏平衡。

    老店收入和客单价均实现两位数增长。剔除大宗和新开店的影响,18年老店收入实现13%的增长。其中,客单价增长约10%,但客流与17年持平,且Q4有所下滑。进入今年,公司终端客流开始企稳,3月出现回升趋势,预期Q2将稳中向好。Q1公司新板材原态K板与部分高端系列产品上市,有望为客单价维稳提升形成支撑。渠道端,去年公司新增门店逾200家,总门店数近1,800家,A/B/C城市门店占比分别为15%/38%/47%。其中,A级城市收入增长15.92%,仍为整体收入增长的核心推动力。去年内公司实现与万达、苏宁等商场的战略合作,今年将开始尝试开拓新的门店渠道。

    与齐屹科技合作扩大客流来源。今年4月9日,公司与齐屹科技(01739.HK)签署合作协议,明确交叉持股和设立子公司的事项。齐屹科技作为国内互联网家装龙头企业,18年收入增长34%,APP月活保持30%左右增长。公司通过此次合作,将打开流量入口,为产品销售赋能。

    投资建议与盈利预测

    公司与家装公司合作寻找流量、赋能销售,但新品和新业务推进将导致销售费用大增,同时定制家居行业竞争进一步加剧,我们下调公司2019/2020年完全摊薄后EPS预测至1.36/1.57元(原为1.94/2.61元,下调幅度为30.1%/39.8%),预测公司2021年EPS为1.87元,三年CAGR16.1%,对应PE分别为16/14/12倍,维持公司“买入”评级。

    风险提示

    价格战压制盈利的风险;与家装公司合作流量不及预期的风险;新业务亏损扩大的风险。