恒顺醋业:聚焦高端产品,营收毛利双增长

类型：公司研究机构：联讯证券股份有限公司研究员：徐鸿飞日期：2019-04-17

聚焦高端产品,毛利率提升

    公司聚焦“恒顺”与“北固山”双品牌运作,持续打造“A类核心产品”和“高端产品”,高端产品当年收入2.48亿元,同比增长16.8%,其中高端醋收入增长15.07%。高端产品带动下,全年,醋类收入11.62亿元,同比增长12.49%;销量15.28万吨,同比增长10.21%;单吨收入0.76万元,同比增长3.37%;毛利率提升2.02个百分点至44.03%。

    料酒产品产销大幅增长。全年实现销量4.31万吨,大幅增长33.42%;实现收入1.94亿元,同比增长26.84%;由于料酒产品尚处于市场开拓阶段,主打高性价比来抢占市场,单吨价格0.45万元,同比下降4.94%;毛利率33.19%,下降6.31个百分点。

    分区域来看,大本营华东市场收入8.25亿元,同比增长20.32%,占调味品收入比重的53.98%;华南、华中、西部、华北市场营收分别达到2.39、2.18、1.48、0.98亿元,均实现两位数增长。

    深耕终端树立品牌形象,销售费率上升

    公司加大在终端与广告的宣传力度,针对消费升级趋势,树立品牌形象。并深耕市场加强终端建设,年内新增583家乡镇超市店,99家全国大型商超形象店;春耕造林18000家农贸店。全年销售费用2.52亿元,销售费率16.5%,上升1.3个百分点。

    盈利预测

    公司2019年业绩目标:主营调味品业务收入17.11亿元,增长12%,扣除非经常性损益净利润实现2.52亿元,增长15%。公司于2019年1月1日起对主力产品进行提价,按照2018年收入占比计算,此次提价综合幅度2.3%;预计将在一定程度缓解成本上升压力。

    预计2019-2021年,营业收入18.90、20.70、22.30亿元;归母净利润3.30、3.73、4.15亿元;基本每股收益0.42、0.48、0.53元,对应PE为31.5x、27.9x、25.0x。维持“增持”评级。

    风险提示

    宏观经济增速放缓;消费增长动能不足;餐饮消费需求下滑;食品安全问题;主力产品提价后销售增长不及预期。