山东出版:核心主业连续双位数增长m盈利能力保持较高水平

2018年年报符合预期,分红占净利润比例提升至41%。营收93.51亿元,同比增长5.05%,归母净利14.85亿元,同比增长8.80%。拟每10股派现金股利人民币2.90元(含税),共计分配现金股利6.05亿元,占合并报表中归母净利比率为40.76%,2016/2017年为38.57%/33.64%,以年报披露日收盘价算,股息率为3.26%。

    核心主业保持双位数增长,多元经营稳健。出版业务营收25.02亿元,同比增长12%,发行业务收入66.54亿元,同比增长12.1% 。作为行业龙头,公司出版业务连续两年双位数增长,发行业务连续三年双位数增长,在行业中表现相当优异。多元经营稳健推进,2018年物资、外贸合计收入22.9亿元,同比略有下滑,对利润影响较小。公司近年来强调市场化能力,产品社会效应及市场竞争能力双双提升,2018年公司共获得国家级奖项、入选国家级重点评选109项,同比增长68%,一般图书出版销售码洋10.80亿元,营业收入4.75亿元,分别同比增长20.77%、22.31%,增速在出版企业中处于较高水平。

    成本及费用控制较好,毛利率、净利率稳定。出版业务毛利率30.07%,略有下滑,主要是由于纸张材料费及稿费增长较快,2018年纸张材料费6.53亿元,同比增长21.58%,随着纸张价格在2018年逐渐回落至2017年水平,出版业务毛利率有望恢复。发行业务毛利率为34.44%,与2017年持平。公司各项费用率表现稳健,销售费用8.79亿元,较上年同期增长12.93%,管理费用11.36亿元,较上年同期增长12.45%,系职工薪酬、折旧费用增加所致,财务费用-2,378.82万元,与上年同期基本持平。

    看好山东本土市场潜力。山东教育经费支出占公共财政比在所有省份中最高,2016-2018年是山东省出生人口高峰期,预计山东省中小学学龄人口增速将在2023年前逐步提升至5%,看好公司未来深挖本土教育市场潜力。大众出版领域,在政策鼓励、消费升级等背景下,新华书店迎来转型升级机遇,2015年至2018年新华书店一般图书发行销量及收入持续较快增长。出版领域则有望受益于行业红利及集中度提升趋势。

    维持“买入”评级,预计公司2019/2020/2021年归属净利分别为16.07/17.28/18.38亿元,增速分别为8.2%/7.6%/6.4%,对应EPS分别为0.77/0.83/0.88元/股,PE分别为12/11/10倍。

    风险提示:政策风险,实体书店经营正面临日趋激烈的竞争,“二孩”落地效果不及预期,数字出版对于行业带来冲击。