2019年3月社融数据点评:市场流动性跟踪,信贷超预期改善

事件:4月12日央行公布最新社融数据,3月新增社融2.86万亿。

    3月新增人民币信贷1.96万亿,前值7641亿,去年同期1.14万亿,增长超过市场预期。具体来看:

    (1)居民长、短期贷款同比增速双双提高,其中短期贷款新增4294亿元,前值减少2932亿元,去年同期2032亿元,同比增长110%以上,规模为有该数据统计以来最高,新增中长期贷款4605亿元,去年同期3770亿元,同比增长22%,与部分城市地产销售回暖有关;

    (2)企业短期贷款新增3101亿元,去年同期829亿元,同比增长274%,中长期贷款6573亿元,前值5127亿元,同比42%。过去几个月中,企业中长期贷款增速(剔除春节月份)从去年10月的-40%开始逐步收窄,目前已连续2个月为正,释放了积极信号。

    信贷不是唯一助推因素(3月占比68.5%),其他社融细分项也有较大贡献,尤其是表外和地方专项债,相对去年同期来说,人民币信贷、表外、专项债分别作出了64%、26%、15%的贡献:

    (1)直接融资方面,3月新增企业债券融资3276亿元,前值805亿元,与去年同期3536亿元基本持平,股票融资118亿元,与前值持平,低于去年同期的404亿元。继续低迷;

    (2)表外合计新增824亿元,前值净减少3649亿元,去年同期净减少2530亿元,有明显改善,其中委托贷款(-1070亿)仍在收缩,信托贷款(528亿)与未承兑银行汇票(1366亿)均转正;

    (3)受益于地方专项债扩容以及发行进度提前,3月新增地方专项债2532亿,前值1771亿,去年同期662亿,自今年年初以来发行量逐月提高。

    居民与企业存款增速全线回升。

    (1)3月金融机构新增人民币存款17200亿元,前值13100亿元,去年同期15100亿元,有所改善,其中居民户、非金融性公司存款同比分别增长65.3%、65.7%,财政存款与非银行业金融机构存款均呈现净减少,与去年同期方向一致但幅度扩大;

    (2)在此背景下,3月M0增速由负转正(3.1%,前值-2.4%),M1(4.6%,前值2%)、M2(8.6%,前值8%)双双提高。

    整体来看,3月社融数据不论在规模上还是在结构上都有较好表现,其中既有年后开工的季节性因素,也受到稳增长政策的推动:

    (1)当前社融存量同比增速10.64%,高于前值10.03%,也高于今年1月10.39%,2月的春节冲击已被“填平”,宽松环境再获稳固。从存贷差的情况来看,3月金融机构存贷差41.7万亿,自今年1月企稳反弹以来始终保持稳步回升,金融机构放贷能力维持强劲;

    (2)代表企业投资意愿的中长期贷款在规模和同比增速上都超出预期,或将对固定资产投资尤其是基础设施建设形成支撑;

    (3)相对来说,短期融资占比较高,以及直接融资没有明显改善是本次数据的瑕疵(3月短期贷款及票据融资占新增人民币贷款比例为50%,系2015年12月以来最高),随着政策对直接融资的支持继续推进(为地方融资平台借新还旧提供便利、设立科创板、鼓励优质民营企业债券等),相关细分项的改善仍在途中。此外随着节后复工因素的消退,社融数据的持续性也有待观察。

    风险提示

    (1)稳增长政策后续落地进度不及预期,地方专项债发行进度较快导致年底无债可发;

    (2)经济数据回暖后货币政策出现边际收紧。