鲁西化工2018年报及2019年一季报点评:2018业绩高增长,2019q1后单季业绩有望拐点向上

事件:

    公司发布2018年报,2018年实现营业总收入212.84亿元,同增35.04%;经营性净现金流52.65亿元,同增31.41%;归母净利30.67亿元,同比增长57.29%,扣非后31.48亿元,同增60.60%;单Q4公司实现营收55.13亿元,归母净利7.16亿元,业绩符合预期。公司同时发布2019年一季报,实现营收49.69亿元,同增1.54%,经营性净现金流6.04亿元,同增21.99%,归母净利3.62亿元,同比减少55.73%。

    点评:

    产业转型升级典范,资产质量提升

    公司2018年积极实施新旧动能转换重大工程,己内酰胺二期等项目顺利投产,实现了产业结构的优化和填平补齐。各生产装置长周期稳定运行,高毛利率产品营收规模大幅增长,资产质量提升是公司2018年业绩同比大增的主因。分业务来看,2018年内化工新材料营收同比增长72.62%,在整体营收中占比69.23%,同比上升15.07pct,公司产业转型升级效果显著。

    研发投入保持高增长

    2018年公司稳步提升技术研发和成果转化应用,研发投入7.49亿元,同增39.43%,占2018年度营收3.52%,其中计入研发费用6.30亿元,同增236.84%。公司创新能力的增强将为后续发展提供强大内生动力。公司被认定为山东省2018年第二批高新技术企业,孙公司鲁西化工工程设计公司被重新认定为高新技术企业,可在规定年限内享受高新技术企业税收优惠政策。

    主营产品价格回暖,单季业绩或将拐点向上

    受前期油价大跌和需求转弱影响,2019Q1产品价格处于近期低点,我们观察当前价格相比一季度均价分别变化PC(-0.4%)、正丁醇(+1.5%)、辛醇(-0.7%)、烧碱(-15.9%)、DMF(+6.4%)、己内酰胺(+5.0%)、DMC(+12.0%)、尿素(+9.3%)、甲酸(-1.5%)、双氧水(+10.1%)和甲醇(+4.0%),产品价格回暖,叠加多元醇原料路线改造等项目投产预期,公司业绩拐点向上可期。

    维持“买入”评级

    受近期产品价格下滑影响,下调2019年盈利预测,维持2020年并新增2021年盈利预测,预计EPS分别为1.66、2.24、2.40元(前次为2.19、2.24、-元),其中2019年PE对应目前股价仅为10倍,由于市场整体估值中枢上移,仍维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济下滑,原材料价格波动,新产能投放低于预期。