东方盛虹:注入优质涤纶长丝资产,加速布局“炼化~化纤”全产业链

公司注入优质涤纶长丝资产,盈利能力大幅提升。公司收购国望高科,注入了优质长丝资产,主攻差别化、功能性民用涤纶长丝产品,其收入占公司总营业收入的93%。公司始终重视技术研发,差异化产品定位中高端市场,产品差异化率高于市场平均水平,公司盈利能力有望继续提升。

    集团扩建PTA产能,承诺择机注入上市公司。集团旗下的虹港石化一期PTA规模为年产150万吨,该项目主要为下游化纤产业提供原料。随着PTA装置向大型化发展,行业内落后小产能逐步淘汰,行业景气度将维持在较高水平,目前集团正建设PTA二期240万吨产能项目,并且集团已承诺择机将PTA资产注入上市公司。

    连云港1600万吨炼化项目打开公司未来五年发展空间,打造完整的“炼化-PX-PTA-涤纶长丝”全产业链。公司10亿现金收购盛虹炼化,将连云港1600万吨炼化项目注入上市公司,项目总投资高达714亿元,炼油规模达1600万吨/年,主要产品有PX 280万吨/年,乙烯110万吨/年等。

    盛虹集团化工资产实力雄厚,未来有望实现上下游一体化布局。盛虹集团业务范围涉及石化产业、纺织产业、能源产业,已投资超百亿元在连云港,建成了斯尔邦石化240万吨/年醇基多联产项目,并完整配套了约140万立方米的液体化工仓储、2个5万吨级液体化工码头以及热电联产等项目。

    投资建议:公司未来将形成完整的“炼化-PX-PTA-涤纶长丝”全产业链,带来更大的成长空间。公司紧抓行业景气大趋势,有序的提升涤纶长丝和PTA产能,随着行业高景气度趋势延续,公司盈利水平也将大幅提高。我们在不考虑PTA资产注入和炼化项目再融资情况下,预计公司2019-2021年归母净利润分别为17.5、19.1、20.8亿元,EPS分别为0.43、0.47、0.52元,对应PE为14.0、12.9、11.8倍。考虑到公司投建的连云港1600万吨炼化一体化项目预计在2021年底建成投产,投产后将会为公司带来大幅的利润提升空间,因此我们首次覆盖并给予公司“买入”评级,参考同业上市公司注入炼化资产后的估值水平,我们给予公司12个月目标价8.0元,对应2019年18倍PE。

    风险提示:国际油价大幅下跌、宏观经济下行、新项目建设进度不及预期等。