晶盛机电:迈过低谷阶段,持续高增可期

2018年营收高增长,综合毛利率提升,2019Q1符合预期:公司2018年实现营业收入25.4亿元,同比增长30%;实现归母净利润5.82亿元,同比增长50.6%。综合毛利率39.5%,相较于去年同期提升1.1个百分点。经营性现金流净流入三年来首次为正,主要是应收账款减少,现金流入大幅增加所致;存货科目依然增加较多,其中发出商品的增加值占比较高。2019Q1预告归母利润增速区间-15~10%,基本符合预期。

    在手订单支撑2019年业绩,中环新项目落地提升2020年业绩预期。受531新政影响,2018年全年公司新签光伏设备订单超过26亿元,且主要以中环四期改项目为主,2018年下半年新项目较少。截至2018年末公司在手未完成合同约26亿元,将有力支撑公司2019年业绩。当前公司深度合作的大客户中环光伏已经和呼和浩特市政府签署了“中环五期25GW单晶硅项目”,提升晶盛机电未来新接订单和业绩预期;我们认为尽管光伏行业存在一定的短期不确定性,但是行业未来的发展空间依然巨大,而公司作为赛道上的领跑者将最为受益。

    研发保持高强度,半导体业务翘首以待。2018年,公司研发经费投入达1.83亿元,占营业收入的7.2%。公司加快以单晶炉、区熔炉为核心设备,单晶硅截断机、单晶硅滚圆机、单晶硅棒滚磨一体机等智能化加工设备为重要配套的设备出货力度,新开发的全自动硅片抛光机、双面研磨机等也加速推向市场。2018年公司新签半导体设备订单超过5亿元,较2017年大幅增长,随着中环半导体、有研半导体、浙江金瑞泓等项目的持续落地,公司半导体业务发展值得期待。

    维持“增持”评级。公司设备应用的光伏行业和半导体行业未来发展空间巨大,短期仍存在扩产需求,公司作为光伏行业、半导体行业晶体生长设备的龙头公司,将深度受益。预计公司2019-2020年净利润分别为6.82、10.55亿元,EPS分别为0.53、0.82元/股,对应当前股价PE分别为26、16.8倍,维持“增持”评级。

    风险提示:下游光伏项目、半导体项目推进不达预期;光伏行业政策方面存在不确定性。