温氏股份2018年年报点评:猪鸡共振,等待猪周期反转

事件:公司发布18年年报,实现营收572.36亿元,同比增2.84%;归母净利39.57亿,同比下降41.38%。18年猪价低迷拖累业绩增长;而18年黄羽鸡行业景气上行,肉鸡业务盈利较好。另18年公司摊销股权激励费用3.12亿、计提存货跌价准备1.08亿元,亦对业绩有较大影响。

    公司预计19年一季度亏损4.58亿-4.63亿。19年1-2月猪价持续走低,3月猪价开始快速上涨,公司生猪养殖3月已开始实现盈利,但未能完全弥补1-2月产生的亏损。同时一季度黄羽肉鸡价格走低,同比下降14.78%,公司养鸡业务业绩同比下降。

    猪养殖业务:猪价下行拖累业绩,静待周期反转。18年出栏生猪2229.7万头,同比增17.1%;但受上半年猪价低迷及下半年非洲猪瘟影响,销售均价同比降14.42%至12.82元/公斤。按平均体重115.3公斤/头推算,预计18年生猪养殖业务贡献利润11.7亿。向前看,非洲猪瘟推动产能大幅去化,预计19年下半年起,生猪价格将明显好转,公司业绩将快速改善。

    生猪产能持续扩张。2018年公司完成种猪场新增开工产能666.2万头,竣工产能552.7万头。结合公司战略规划来看,我们预计2019-2021年公司生猪出栏量分别为2400万头、2700万头和3000万头。出栏量增长叠加周期上行,公司生猪养殖业务将迎来反转。

    禽养殖业务:景气高涨,盈利大增。18年公司出栏肉鸡7.48亿只,同比下降3.48%,均价约为13.7元/公斤,同比增17.6%,平均体重约为1.95公斤/只。我们推算18年公司肉鸡养殖业务贡献利润约28.8亿。公司黄羽鸡出栏量波动较小。当前看19年禽链依然维持高景气,且猪瘟导致的替代需求对进一步支撑价格,预计19年公司禽养殖业务维持高盈利。

    盈利预测、投资评级和估值:非洲猪瘟推动行业深度去产能,预计生猪价格将从19年二季度末开始大幅上涨,且20年猪价有望超此前预期。故我们维持19年盈利预测,上调20年盈利预测,同时新增21年盈利预测。预计公司19-21年的EPS分别为:1.57元、3.31元和3.54元。猪周期进入上升通道推动公司盈利提升,持续看好公司,维持“买入”评级。

    风险提示:价格不及预期风险,发生疫情风险。