交通运输行业跟踪报告:供需预期好转叠加政策利好频出,继续看好航空板块

事件。4月3日,国务院召开常务会议,确定今年降低政府性收费,和经营服务性收费的措施,其中提到,民航发展基金自7月1日起,征收标准将降低一半。

    民航发展基金累计征收逾千亿,两会吉祥航空董事长建议逐步取消。民航发展基金属于政府性基金,2012年4月1日起开始征收,民航发展基金的设立取代了原来对乘客征收的机场建设费(国内航线每人次50元,国际&地区航线每人次90元)以及对航空公司征收的民航基础设施建设基金(见表1,按飞行航线、飞机最大起飞全重、飞行里程等标准征收)。据财政部数据,自国家征收民航发展基金开始,已累计收入逾千亿元(见图1)。今年两会,全国政协委员、上海市总商会副会长、上海均瑶集团董事长、吉祥航空董事长王均金提交了《关于降低飞机引进税率、取消民航发展基金的提案》,建议逐步取消民航发展基金的缴纳。

    民航发展基金成本占行业2017年利润总额的25.7%,减半征收将增厚航司利润。据航旅圈报道,2018年,航空公司合计缴纳民航发展基金120亿元左右。据此推测,我们估计2017年航空公司合计缴纳民航发展基金105亿元左右,而2017年全国航空公司利润总额共408.2亿元(见图2),民航发展基金成本占航司利润总额的25.7%,而2018年全国民航受油价、汇率双重不利因素影响,我们预计利润总额将大幅下降,民航发展基金成本压力进一步增加。

    根据东方航空、南方航空2018年报,二者当年缴纳民航发展基金分别为22.35、29.4亿元,根据征收方式推测,我们预计中国国航2018年民航发展基金成本23.6亿元。则民航发展基金成本占国、东、南航2018年利润总额的24%、58%、66%。而2017年春秋航空、吉祥航空缴纳民航发展基金2.92、3.15亿元,占二者2017年利润总额分别为18%、17%(见表2)。我们预计,在不考虑民航发展基金减征的情况下,2019年国航、春秋、吉祥将分别缴纳民航发展基金25.5、4.2、4.3亿元,若2019年7月1日,民航发展基金减半征收,则我们预计国航、春秋、吉祥将分别节约成本6.4、1.1、1.1亿元,占2019年Wind一致预期的利润总额比例分别为4.1%、4.4%、4.4%(见表3)。

    供给硬约束、政策利好频出,继续看好航空板块。我们在3月27日的航空报告《新航季时刻表解读,兼航空供需、业绩展望》中提到,737max事件可能造成全行业被动供给增速放缓,或造成旺季供给硬约束。同时,我们对航空业需求持较去年底更加乐观的态度。政策端,(1)本次民航发展基金征收的减半,进一步利好航空公司成本端的节约;(2)增值税率下降、社保税率调整,均会对航空公司业绩形成积极影响;(3)国务院办公厅调整2019年五一劳动节假期安排,亦会对行业短期需求形成利好。整体来看,航空板块迎来了供需基本面预期的好转叠加政策利好频出的共振,继续看好航空板块,维持行业“优于大市”评级,推荐中国国航、春秋航空、吉祥航空。

    风险提示。油价、汇率大幅波动,737max推迟交付时间不及预期,经济增速下滑等。