宏观“谈经论市”第3期:从央行的“视角”看经济下行风险

核心观点

    央行具有独立的调查统计体系,央行对于储户、企业家和银行家的调查数据显示了我国消费仍有下行空间,地产投资增速大概率回落,我国宏观经济基本面依然具有下行风险。央行行长易纲在3月份两次重要会议中提及了金融供给侧改革和利率市场化改革,我们认为,金融供给侧改革和利率市场化进程将会相辅相成并共同推进,金融供给侧改革思路的提出,不是创造更多的需求来顶住经济下行压力,而是通过对没有满足的需求,改变供给与之匹配。

    央行“视角”下的宏观经济

    央行储户调查报告显示,随着房地产调控政策的延续和三四线居民棚户区货币化安置率的降低,全国居民的未来收入预期有较大概率回落,这一情况一旦发生,我国居民消费增速持续向下的趋势短期难以改变。居民买房预期并不强,1-2月份政府性基金收入增速出现负增长,意味着支撑地产投资增速的核心逻辑出现了动摇,地产投资增速回落结束两者走势背离的概率较高。央行企业和银行家调查报告显示,企业经营预期普遍变差的背景下,小企业对贷款的需求反而上升了,反映了我国当前企业融资的结构性矛盾,小微企业融资仍处于结构性压力状态之下。

    金融供给侧改革和利率市场化

    央行行长易纲在3月10日和3月24日,两次提及推进金融供给侧改革和利率市场化改革。我们认为,金融供给侧改革和利率市场化进程将会相辅相成并共同推进,金融供给侧改革思路的提出,不是创造更多的需求来顶住经济下行压力,而是针对没有满足的需求,通过改变供给与之匹配。银行体系中最重要的就是贷款,为实体经济、产业升级、民营企业提供贷款的有效供给至关重要,通过取消贷款基准利率、降低政策利率引导LPR下行可以降低企业融资成本,增大市场机制在需求供给匹配中的决定作用。

    发达经济体利率市场化具备类似背景

    20世纪70年代以后,世界经济、金融形势发生了很大的变化,高通货膨胀和金融市场的种种变化削弱了各国政府所实施的许多货币和信贷控制。西方主要国家开始适应这种变化,进行了包括利率市场化在内的一系列广泛的金融改革。其基本目的是使市场能够正确、灵活、及时地反映资金供求状况和金融资产的收益率,有效调节金融资源在全社会范围内的配置,进而引导经济资源在全社会的有效配置。同时,这样的利率体系能够为中央银行的货币政策操作提供便利,使之能够通过影响利率的水平和结构来调节国民经济的运行。

    风险提示:受中美贸易摩擦可能对外需产生较大扰动、银行体系流动性向实体经济疏导路径不畅等因素的影响,经济走势可能弱于预期。