铁龙物流:业绩符合预期,看好公司持续稳健增长

事件:公司2018年实现营业收入156.38亿元,同比增长33.8%;归母净利润5.08亿元,同比增长53.5%。其中18Q4营业收入35.96亿元,同比增长14.6%;实现归母净利润1.0亿元,同比增长88.3%。

    18年沙鲅线货运量稳健增长,清算办法改革提升货运盈利中枢。2018年沙鲅线到发量合计5440万吨,同比+8.42%;铁路货运及临港物流业务实现毛利4.42亿元,同比+92.57%,盈利大幅增长的原因一是来自货运量的增长,二是由于清算准则变更对收入和成本重新划分,我们测算新清算准则贡献毛利润约1.9亿元,占全年毛利润增量的58%。特种集装箱产能扩张,房地产增厚利润,委托加工将控制规模。2018年公司特箱发送量同比+38.6%,特箱业务保持较快增长;特箱产能处于上升期,2017/2018年特箱采购量分别为1.7/2.1万箱,截止18年底特箱保有量上升至8万只,且箱型结构持续优化,发展前景广阔;18年特箱业务毛利2.76亿元,同比+21%,毛利率提升0.95pct,特箱将成为公司重要盈利点。18年房地产业务销售、回款良好,实现毛利0.67亿元,同比+60.2%,截止2018H1大连、太原房地产项目去化率分别为89.2%和37.5%。18年委托加工业务实现毛利1.68亿,同比+37.3%,根据公司2019年经营计划,委托加工或将控制规模,降低经营风险。

    长期看“公转铁”效应,沙鲅线高弹性有望释放。沙鲅线产能上限8500万吨,目前还有40%的产能利用空间,2018年以来“公转铁”加速推进,将会带动货源持续向铁路回流,沙鲅线的高弹性有望得到释放。

    投资建议:在“公转铁”的加速推进下,我们看好公司沙鲅线的高利润弹性,同时公司作为特箱龙头,集装箱业务稳健成长,空间广阔。未来铁路改革、国企改革也将给公司带来巨大的想象空间。调整公司2019-2021年EPS分别为0.47/0.53/0.58元,PE分别为19x、16x和15x,给予“增持”评级。

    风险提示:宏观经济增长风险,公转铁执行不及预期,铁路运价下滑。