泛微网络:业绩快速增长,持续深化营销服务体系建设

核心观点:

    分成比例稳定,预收款项增速下滑公司发布2018年年报,全年营业收入为10.04亿,同比增长42.51%;归母净利润为1.14亿,同比增长31.64%;扣非归母净利润为0.94亿,同比增长42.99%。报告期业绩实现高增长。预收款项5.30亿元,同比增长23.21%,增速同比下滑12.34pct,预示19年收入增速可能会有所放缓。 分业务看收入情况,软件产品收入6.38亿,同比增长32.55%,技术服务收入3.44亿,同比增长63.34%。技术服务收入增速高于软件产品,收入规模逐步追赶软件产品,反映客户二次开发等定制化需求旺盛(单个项目中若服务金额占比高则收入计入技术服务),产品应用在持续深化。 公司与各地服务团队的收入分成计入销售费用,18年销售费用率为71.59%,同比无明显变化,反映公司与各地的服务团队分成比例较稳定,未来利润有望能与收入保持同速增长。 研发支出1.25亿,同比增长39.41%,持续保持较高的研发投入力度。

    深化营销服务体系建设,服务团队拓展200个

    公司在网点已覆盖各省市的基础上,深化营销服务体系建设,已建立过百个营销服务网点,服务团队拓展至200个,较上一年同期增加30个。

    19-21年EPS分别是1.52、2.02、2.67元/股 预计公司19-21年EPS分别是1.52、2.02、2.67元/股,分别对应PE65、49、37倍。公司系国内协同办公软件优质企业,行业渗透率不断提升,公司有望保持快速发展,对比同为企业信息化软件提供商的用友网络,予以公司19年74倍PE,合理价值为112元/股,维持“增持”评级。

    风险提示

    下游支出意愿降低影响收入增速,市场竞争加剧,云产品拓展不理想,行业市场天花板的风险。